报告名称:修正方案灵活、价值提升明显——柳工转债董事会修正议案点评研究员:朱岚
报告类型:衍生品市场/转债研究 报告日期:2008-11-07
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报告级别:＊＊
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【内容摘要】：内容摘要
l 修正方案较为灵活 审议修正议案的股东大会将在11月24日召开，届时前20个交易日的交易均价将是柳工转债转股价的确定因素之一，但由于11月7日以前的9个交易日里，柳工放量下跌36.7%（11月5日单日成交量是有史以来最大的，本周以来的交易量比10月整月还多），因此，如果未来11个交易日柳工的成交慢慢萎缩，恢复到正常水平，那么柳工在本周由于交易量大，因而计算交易均价时产生的影响就相对较大，这将使得，即使柳工在未来继续大幅下跌，20日的交易均价很可能仍维持在8元以上，因此，公司需要一个较为灵活的方案来保护公司短期不会触发回售条件。如果2个均价的高者（即前20交易日股票交易均价和前1个交易日的均价）大幅高于前一交易日的收盘价，那么新转股价很有可能不会在2个均价的高者中上浮10%，如果公司觉得即使上浮10%短期内也不会有触发回售的危险，那么新转股价将由2个均价高者上浮10%确定而得。公司的修正议案考虑的确实周全。
l 柳工在前9个交易日的交易均价为8.68元，在未来11个交易日里，我们假设柳工股价上下波动的幅度在-20%～20%之间，那么柳工转债的转股价很可能在8～10元之间。（近期柳工放量下跌，我们作估计时将此因素考虑在其中）。
l 修正幅度较大 柳工转债当前的转股价为26.42元，转债对总股本的摊薄比例在6.41%，按照我们此前的估计，修正后柳工转债的新转股价大致会在8～10元之间，那么柳工转债的修正幅度将高达60%～70%,转债对总股本的摊薄压力增至17%～21%，新增摊薄压力明显。
l 修正议案通过概率高 如果转债修正议案不能在11月24日得以顺利通过，柳工转债将在12月1日满足回售条款，而由于柳工的收盘价距离回售条件触发价格有130%以上的差距（11月6日的数据），转换价值仅约为30元，转债的投资价值很低，这将使公司面临巨大的回售压力，回售金额最高可达8个亿。因此，大股东和机构投资者不会让公司冒被回售的风险。柳工第一大股东广西柳工集团的持股比例约为44%，前10大股东的持股比例约为60%，因而转债修正议案通过没有什么悬念。
l 柳工转债价值提升明显 柳工转债的回售价格为104元（含当期利息），因此以目前的价格参与修正博弈的风险较小。我们预计，柳工在修正后的转换价值约在75元至95元之间，转债价值在105元至110元之间，因此建议进行修正博弈的投资者在106元以下积极参与柳工转债，在未来两周参考柳工的走势择机抛出。长期投资者建议继续持有柳工转债，因为修正后的柳工转债转股溢价率大幅降低，长期价值明显提升，而持有风险依然较低。【提要结束】
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发表于 2008-11-12 09:36
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