投资要点：
n 本次业绩预告与08年12月6日为准备公开增发而发布的会计审核报告中的业绩预测基本一致。此前公司预测在08 年12 月31 日前不能完成本次增发工作条件下原有业务净利润预测数为2858 万元。虽然公开增发最终流产，但本次增发审计、评估、律师等相关费用约611 万元计入2008年度管理费用，因此使得实际经营业绩又下降约600万元。
n 公司对入境游市场敏感性较强，游客接待量同比下降幅度较大是营业收入和净利润同比大幅下滑的主因。2008 年度公司受冰雪灾害、洪灾、四川汶川大地震以及全球金融危机的影响， 游客接待量特别是入境游客接待量下降幅度较大，其中公司漓江游船客运业务接待量同比下降27%，景区接待量同比下降11%。由于游客接待量的下降，导致公司2008 年度营业收入减少约4000 万元。
n 公司现有业务增长较为平缓，拟收购项目是公司未来2-3年主要看点，也是公司投资价值所在，09年公司资产收购预计将重新提上日程。近年来，漓江游船业务表现趋于平稳，景区业务推动公司主业增长。但这些景区相对较为分散，拟收购的“两江四湖”环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力，还能与市外的漓江游船以及分散在四周的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构，使公司获得垄断竞争市场地位，盈利前景看好。而漓江大瀑布饭店将完善公司在桂林市区的旅游产业链，本身已形成良好盈利能力。公司管理层也充分认识到拟收购项目的战略意义，虽然08年因资本市场持续低靡造成公开增发计划流产，但据我们判断，不论是依靠直接融资还是间接融资，公司09年资产收购意图依旧强烈。而相关项目的资产价值预计也将重新评估。公司对福隆园项目结算收益不受影响。
公司长期投资价值依旧明显，维持“推荐”投资评级。作为一家掌控众多稀缺旅游资源的公司，桂林旅游最大的看点在于网状化的旅游资源和一体化的产业链十分符合休闲游产业升级过程中的市场需求。虽然09年资产收购的日程、方式还没定案，但拟收购资产进入上市公司是迟早之事。在资产收购方式未明确前，我们无法预测这些项目对公司净利润影响。在仅考虑现有业务条件下，我们预测公司08-10年EPS分别为0.13、0.25、0.36元。由于公司中长期增长趋势依旧明显，因此如果股价在年报行情下出现调整，可择机介入。 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-6 10:15
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