投资要点：
? 外储减少并非挑战——上周外管局官员透露11月份外储总量减少，考虑到11月份较大规模的贸易顺差，资金流出已是不争事实。但是，从经济增长前景、资金逆向套利收入、经济总体财务状况以及历史经验来看，我们都未见到未来2-3个季度资金流出会对流动性产生重大影响。若以07年4季度开始为短期资金流入统计的起始时间，我们预计央行只需把准备金率下调2％即可轻松应对挑战。
? 降息步伐略显踯躅，解决流动性甚于刺激经济——上周央行再度下调了一年期存贷款利率27个BP，并下调商业银行的再贷款、再贴现利率，下调商业银行法定准备金率。从利率调整结构、准备金率下调频率以及央行对再贷款、再贴现利率政策的反复使用来看，我们倾向于认为此次政策调整志在全面保证商业银行的流动性，而非单纯刺激经济。
? 央行虽再度净回笼货币，但市场资金仍极度宽裕——上周市场虽然呈现净回笼，但央行从12月25日起下调了存款准备金率0.5个百分点，释放资金量约2200亿，资金面仍显极度充裕。各期限SHIBOR多有10bp以上的跌幅。
? 央票利率企稳，下行空间有限——上周发行的3个月央票招标利率再度降至1.01%，但二级市场收益率并未下滑，反呈现出企稳反弹迹象，从基准利率累计下调幅度，商业银行资金成本降低，以及央票下滑幅度这三个方面对比得出的结论是，除非未来两个季度经济指标再度恶化，否则央票利率进一步下跌空间有限。
? 各类债券收益出现分化，收益率曲线保持陡峭——上周各类债券资产一周收益出现分化，央票和短期融资券收益为正，企业债下降幅度最大。收益率曲线基本以5年为界，5年期以下收益率继续下降，5年期以上债券收益率走高。收益率曲线继续陡峭化。 相关研究报告下载:
 hrmXXKf3.rar (441.06 KB)
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发表于 2008-12-30 13:51
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