事项：
12 月29 日，东方航空（600115）发布公告，称东航集团获得的国家资本金注入将由30 亿元扩大至70 亿元，并
且股份公司仍将以在A 股、H 股同时向东航集团定向增发的形式引进集团的70 亿元；明日（12 月30 日）复牌。对此
评论如下：
评论：
. 注资规模的扩大幅度完全符合我们预期。
我们前期（12 月24 日）判断，公司12 月24 日公告中增发方案的重大调整很可能预示着注资规模的扩大，且预
计规模将扩大30-50 亿元；本次公告的内容完全符合我们预期。
根据今日公告，东航仍将采取向集团定向增发A 股和H 股的方式引进集团资金（金额由30 亿元增至70 亿元），
A 股、H 股增发的股份数仍将按照1：1 的形式，但A 股的增发价和增发股份数与前期不同：
（1） A 股增发价为25 日停牌前20 个交易日均价的90%，即3.87 元人民币/股（原为3.6 元/股），H 股增发价仍为1
元人民币/股（1.14 港元/股）。
（2） A 股和H 股增发股份数均为14.4 亿股（原为6.51 亿股）；定向增发完成后，东航总股本将由48.7 亿股扩大至
77.4 亿股。
只有当A 股、H 股股东会议均通过此议案，东航才能向集团定向增发引进现金；我们判断，公司股东大会最快将
于09 年1 月召开。
. 注资将提升上市公司资产质量，大幅增厚每股净资产。
若东航能成功引进集团70 亿元现金，以08 年第三季度财务数据为基准测算，资产负债率将从98.5%下降至90.1%；
每股净资产将从0.11 元猛增至0.97 元，增幅高达794%，公司财务状况将得以进一步改善。
. 维持航空运输业“中性”评级，东方航空“持有”评级，关注交易性机会。
我们认为注资规模的扩大对东航是绝对的利好，加上之前公司的换帅，这已充分体现出政府拯救东航的决心。我
们认为在基本面面临严峻考验的背景下，行业重组值得期待，目前来看，重组最有可能发生在东航与上航这两家同城
兄弟之间（我们已在前期报告中已多次阐述我们的这一观点和理由，在此不再赘述）。我们相信市场仍有可能围绕“注
资和重组”进行主题性投资（或者说投机），09 年航空业仍将是多事之秋。
从行业基本面分析，预计09 年的航空市场需求仍将低迷，加之人民币对美元升值步伐的大幅放缓，09 年航空公
司盈利仍将不容乐观，航空业的长期投资价值仍不具备，维持行业“中性”评级；维持东航、南航、上航的“持有”
评级，“注资或重组”事件将给各公司带来交易性机会，但我们认为这些交易性机会的时点较难把握。 相关研究报告下载:
 hOOto5hN.rar (144.22 KB)
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发表于 2008-12-30 13:36
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