我们的核心观点：在低迷的市场行情中，券商股的投资机会更多是“市场跌出来的”，而不是“业绩抬起来的”；在市场接近底部的阶段配置超跌的券商股，向下有市场底部和估值底部的双重支撑，向上可以获取股价理性回归和市场潜在回升的双重收益，下行风险小，上行收益大，我们建议投资者积极关注海通证券近期潜在超跌带来的投资机会。
11月的行业驱动指标出现阶段性好转。进入11月以来，在管理层不断出台利好政策的推动下，证券业的关键盈利驱动指标出现了明显的好转，市场交易量和指数均出现明显的回升。面对行业指标的这波回升，我们仍然坚持谨慎的态度。我们的谨慎是源于宏观经济和利好政策博弈结果的不确定性。因此，在行业拐点和阶段性好转之间的判断上，我们更倾向于后者。但在另一方面，这波回升对券商业绩的积极贡献是值得肯定的，这次迟来的“雪中送炭”，有望使券商的全年业绩超出我们此前的预期.
券商股近期市场表现总结。在11月，券商股整体表现欠佳，大部分券商股落后于沪深300指数。然而，进入12月以来，券商股的市场表现开始出现好转，除了海通证券和长江证券由于近期的限售股解禁压力而表现不佳以外，其余大部分券商基本跑赢沪深300指数。
海通证券在解禁期的可能超跌将带来投资机会。海通证券在12月29日约有20.7亿股限售股上市流通，这次解禁无论从规模还是成本价的角度，其对供给造成的潜在压力均比11月的机构持股解禁要大。由于海通证券的股价在前期的限售股解禁后已经基本回落至合理的估值区间，这次大规模的解禁较有可能造成股价的超跌。目前海通证券股价对应的08年和09年PB分别为1.61和1.53倍，远低于2-3倍PB的行业平均水平，估值优势已经比较突出。
投资建议：我们继续推荐中信证券的防守价值，维持对其“买入”的投资评级。与此同时，我们维持对海通证券、长江证券、国元证券和东北证券“持有”的投资评级，并请投资者关注海通证券未来可能的股价超跌而带来的投资机会。 相关研究报告下载：
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发表于 2008-12-25 10:16
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