消费者紧缩开支：过去、现在和未来的阴影
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美国三季度实际GDP增长“最终”数据显示，美国消费者上个季度削减开支的程度超过了此前的估算。实际消费支出折年数据因此从初步估算的下降3.7%微幅下调至下降3.8%，远远低于预测报告中最初发布的下降3.2%。
个人收入和支出数据将于明日发布，市场对四季度消费持续低迷程度的预测将因此调整得更加准确，尽管三季度最终数据的微幅下调提醒人们不必过分看重个人收支数据。我们预测11月份名义个人支出下降1%，实际支出基本持平。为了与我们当前对四季度折年实际支出下降4.5%的预测保持一致，就需要下调9月份和10月份的消费支出数据，和/或预测12月份实际支出继续下降。
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对于今后的发展形势，我们认为应该加大对消费者通胀预期和薪资涨幅的关注，这两个指标能够帮助我们衡量消费支出下降的最终幅度。通胀预期指标显示消费者仍然预期物价将继续上涨，但最近几个月这个势头已经显著走软。薪资涨幅指标也仍然为正，从而成为一项稳定化因素，至少在失业率再度激增之前都将如此。
美国三季度实际GDP增长“最终”数据显示，美国消费者上个季度削减支出的程度超过了此前的估算（GDP及其组成部分的“最终”季度预测通常都将根据年度/基准进行调整）。新数据显示实际消费支出折年下降了3.8%，较一个月前报告的初步数据降低了0.1个百分点，较10月底的预测报告降低了0.6个百分点。
此次下行调整包含了之前未能获得的一些数据，显然让我们和其他经济学家做出的四季度预测面临不少疑问。尽管如此，明天经济分析局公布11月份个人收入和支出报告时，我们将与其他经济学家一样对四季度预测进行相应微调。收入数据是报告中的首项，但经常被侧重消费支出和价格的市场所忽略，此外该报告还会首次公布对11月份消费支出的综合预测并修正自7月份以来的数据。
基于汽车销售、其他产品零售额和申请失业救济人数这三组数据，我们预计11月未经折年调整的名义消费支出月环比下降1%，个人消费物价指数下降约1%；并由此预测11月实际支出大致持平。
为了与我们当前对四季度折年实际支出的预测（-4.5%）保持一致，就需要下调对9月份和/或10月份的预测，或者假设12月份的实际支出将再次下滑。无论哪种假设都是合理的，至少从表面上看是如此，因为本月初公布的9月份和10月份零售额数据的下调表明总支出也有类似的情况，而非官方的节日销售额数据仍然惨淡（虽然这是节日期间通常会出现的现象，而且大幅打折可能掩饰了实际支出的坚挺）。明天的报告将验证第一项假设，并可能导致我们小幅上调对实际消费支出的预测，从而缓和四季度GDP其他组成部分的下行风险。
在我们继续观察消费活动以衡量消费紧缩程度的同时，我们还将密切关注除汽车销售额、零售活动和申请失业救济人数等常规数据以外的两项指标。第一是消费者对通胀率的预期。理论上来说，对价格下跌的预期将促使消费者推迟购买，因而加深并延长消费紧缩周期。由于目前的通胀预期始终维持正值，所以还远远谈不到周期的加深和延长。例如，根据路透/密歇根大学消费者信心调查的最新报告，12月份对未来5到10年价格增幅预期的中值为2.6%；未来一年里，消费者预计尽管能源价格大幅下滑，但CPI仍将上涨1.7%。然而，最近几个月里这些预期均显著走软（最高值分别为3.4% 和5.2%），且当前水平均为过去5年所未见。截至目前为止，预期走软似乎主要是能源价格的大幅回调（如果不是唯一原因的话）所致；今年年初，能源价格的大幅上涨推高了对通胀预期，尤其是对未来一年的预期。因此密切关注通胀预期的意义在于判断价格普遍走软是否会导致目前的预期失去支撑。
另一个指标是薪资涨幅。无论使用哪一项分类指标，薪资涨幅也始终保持正值。11月份时薪较上年高出3.75%；三季度的就业成本数据显示总薪酬增幅为3%，周薪和月薪的增幅为3.1%。由于失业率上升，薪资涨幅势必将大幅减缓，但在下滑之前而且只要变动幅度保持为正值，那么就将遏制实际支出的持续下滑趋势。 相关研究报告下载:
 EivtG9MQ.rar (126.38 KB)
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发表于 2008-12-25 09:10
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