新浪、分众传媒
新浪：收购分众传媒多数业务，短期负面，中期利好
分众传媒：出售多数业务给新浪，公司价值只剩下新浪股票、好耶业务和现金
收购消息
新浪和分众传媒宣布，新浪将合并分众旗下的户外数字广告业务，包括分众楼宇电视，框架广告以及卖场广告等业务的相关资产。这些被合并的业务今年以来的毛利占到分众传媒整体毛利的73%。根据协议，新浪将增发4700万普通股用于购买这些资产，以12月22日新浪每股收盘价22.25美元计算，此次交易金额为11.4亿美元。分众传媒将按照0.357股（新浪）兑1股（分众传媒）的比例转发给分众传媒的股东。本交易将于2009年上半年完成，交易完成后，分众传媒的股东将拥有44%的新浪股票。目前这一交易已经得到双方董事会的批准不需要经过股东大会的批准。
启示
本次收购的资产是分众传媒旗下最优质的资产，我们预计新浪将以7倍2008年EBITDA的价格收购这些资产。JCDecaux公司与分众传媒的业务较为相近（业务增长率低于分众传媒），该公司2008年市盈率为15倍。
对新浪的影响
短期来看，我们认为这笔交易对新浪的影响偏负面。（1）新浪2008年3季度末持有5.6亿美元现金，股权收购会使新浪股本数扩大80%左右，目前尚不清楚新浪为什么不采用现金收购而采用股权收购的方式。（2）考虑到新浪和分众传媒不同的业务类型，分众传媒股东有大量抛售新浪股票的可能。（3）分众传媒户外数字广告业务的增长率低于新浪网上广告业务的增长率，收购会导致新浪业务的整体增长率下滑。
中期来看，我们认为这笔交易对新浪的影响偏正面。（1）收购有助于新浪完成加强广告销售团队和高端客户的战略目标，收购也可以产生规模效应（2）户外业务产生的现金流可以用于门户网站的建设，类似TLBB和搜狐的关系。长期来看，考虑到两家公司不同的业务和不同的企业文化，我们认为这笔交易对新浪的长期影响较为复杂。
对分众传媒的影响
（1）分众传媒将保留其互联网广告业务（好耶网络广告公司，原收购价为4亿至5亿美元），户外广告牌业务（每年收入5000万美元左右，增长率和利润率都较低）和规模较小的影院广告业务。剩余业务的吸引力有限。分众传媒还将保留其部分现金（3季度末分众传媒拥有3亿8千万美元的现金，尚不清楚交易结束后会归谁所有）。（2）交易将在2009年上半年结束，我们预计分众传媒股票的价值等于0.35倍的新浪股价，加上3美元的互联网广告业务（分众传媒收购好耶的价格），加上0-3美元的现金（不清楚收购后会留给分众多少现金），再减去对未来不确定性的折价。
估值
由于尚不清楚分众传媒资产负债表中3亿8000万美元的现金最终会归谁所有，我们维持新浪20倍的2009年市盈率，以及38美元的12个月目标价；维持分众传媒0.5倍的2008年市净率，以及7.3美元的12个月目标价。 相关研究报告下载：
 QguqN2Yd.zip (296.09 KB)
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发表于 2008-12-23 15:40
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