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[20081127]债券中期牛市格局仍可期

n要点:
n1、此次央行降息108bp,同时下调存款准备金率1个百分点,力度之大为近年罕见,充分显示政府保经济增长的决心,也从侧面反映了最新经济数据的低迷程度。

n2、明年利率水平将刷新历史最低利率应可期待。目前的存贷款利率水平距历史最低水平仍有27~108bp。预期1年定存利率仍有100bp左右下降空间,而活期利率降至零的可能性亦将存在。

n3、从当前央行的意图来看,降低央票利率水平可以令商业银行放贷的可比资产投资收益率下降,甚至低于其资金成本,从而起到刺激商业银行放贷行为的作用。故而央票利率持续低于1年期存款利率的可能性很大。

n4、央票利率的两个可能性:其一,若明年经济形势恶化,利率大幅下降至历史新低,央行向市场注入大量流动性,市场短期利率大幅下降。央票利率可能降至1%左右。其二,经济继续下滑,但基本稳定,短期国债收益率仍有下降空间,但长期国债收益率将稳定甚至走高,收益率曲线在明年上半年到达最陡峭之后再次逐渐平坦。央票利率或将到1.5%左右。

n5、前期的调整不改债券中期牛市格局:由于经济的低迷状态,未来利率水平可能在较长时间都维持在低位,届时将改变市场的预期。我们认为,债市收益率也将有望突破历史最低水平。

6、我们预测明年新增国债供给大约在1.2~1.5万亿之间,但明年到期的央票将超过2万亿,且存款准备金率还有很大的下调空间。在保证金融机构流动性的情况下,明年资金面状况应该仍是较充裕的。

7、收益率曲线短期将趋于平坦,但中期仍将继续陡峭化:此次央行“超预期”的降息力度,将稳定前期对债市犹疑的心态,前期调整力度较大的中场债反弹力度将高于短债。但未来继续降息、调低存款准备金率等措施将降低银行资金成本,也将导致银行间市场短期流动性更为充裕。未来收益率曲线仍将朝陡峭化运行。

8、风险提示:此次降息幅度之大一定程度上透支了未来的降息空间,年内再次降息的概率明显降低,故而债市在年内或有阶段性头部的可能。

 

4qDbJJAb.rar (205.59 KB)

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