降息有助于改善资产质量；对工商银行/中国银行的净息差有利
大幅下调利率/存款准备金率是央行果敢的政策刺激举措
中国人民银行宣布将贷款利率平均下调106个基点，将定期存款利率平均下调108个基点，将活期存款利率下调36个基点，并将大型和小型存款类金融机构人民币存款准备金率分别下调100个基点和200个基点，将中国人民银行准备金率下调27个基点。
对资产质量有利；对工商银行和中国银行的净息差有利
我们认为此次降息将对中国银行业产生积极影响，并认为：
1. 下调利率/存款准备金率有利于缓解宏观面不利因素的影响、资产质量压力和房地产贷款风险。
2. 对各银行净息差的影响不一。我们预计工商银行和中国银行可能会从此次降息中略微受益，而其他银行的净息差可能会受到不利影响，因为：
a) 活期存款利率36个基点的降幅低于贷款利率平均106个基点和定期存款利率平均108个基点的降幅。
b) 因此，较之其他银行，工商银行和中国银行等人民币贷存比相对较低、活期存款占比较小的银行将可能从此次降息中受益更多（或受到的负面影响更小）。如果我们假设人民币短期证券的收益率下降50个基点，我们预计工商银行和中国银行2009年的净息差将可能分别提高13个基点和10个基点。在较差假设下，如果我们假设所有定期存款和贷款将立即而不是逐步地重新定价，我们预计工商银行和中国银行的净息差仍将从此次降息中分别略微受益2个基点。
我们认为我们当前对中国银行业的净息差预测（2009年和2010年分别平均同比下降42个基点和16个基点）已经计入了降息导致中国银行业（不包括工商银行和中国银行）净息差下降4-20个基点的因素。我们将继续关注宏观经济增速放缓的程度和我们的净息差/税后净利润预测面临的风险。
我们维持对行业的中性看法，并仍然将工商银行H股(1398.HK, 买入，强力买入名单)作为我们的首选股，因为该股的风险较低、09年预期股息收益率为6%而且净息差相对稳健（在一定程度上受益于基础设施行业长期贷款的持续增长）。工商银行H股的主要风险包括：中国/全球经济增长放缓的幅度大于预期或时间长于预期、该行盈利不及预期。
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发表于 2008-11-27 11:22
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