宏观研究*于无声处听惊雷——对央行下调存贷款利率和准备金率的点评
事件：为贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率：从11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构2个百分点。继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。对此我们点评如下：
适度宽松货币政策得到认真落实。上周1年期央票发行利率大幅降低96个基点，央票利率低于当时的存款利率达135个基点，因此市场普遍预期央行将大幅降息。但本次降息的幅度和时间选择仍然超出市场普遍预期。最近两月来，央行已经三次降低存贷款利率、两次降低存款准备金率，而本次降息又是近十年来央行最大的一次降息行动，央行的措施体现了中央“快重准实”的政策要求，适度宽松货币政策得到了认真落实。
严峻形势下大幅降息为应有之策。从历史经验看，亚洲金融危机期间，央行曾采取多次大幅降息的措施，但由于起点高（10.98），例如1997年6月爆发亚洲金融危机，当时利率水平为存款利率5.67，贷款利率8.64，所以一直到99年那一次大幅降息，利率水平才降到了2.25的较低水平。应该说亚洲金融危机期间采取的措施较多，但也较晚，所以直到02年经济才全面复苏。当前我国面临与历史非常相似的严峻形势——投资、外贸快速回落，企业对前景预期极度悲观，工业生产和GDP大幅减速，通胀迅速转变为通缩，严峻形势下大幅降息为应有之策。
本次降息将发挥刺激经济的关键作用。我国目前经济才开始下滑两个季度，因此一次性大幅降息，对经济的刺激作用较大。短期看，本次降息将大幅提高即将全面展开4万亿投资的回报率，降低一般企业的财务成本和投资风险，降低居民的购房成本，促进投资和消费的增长。长期看，我们认为，本次大幅降息将避免中国经济再次遭遇“流动性陷阱”的风险，对明年经济年中回暖起关键作用。
09年货币环境将极为宽松。本轮降息起点为4.14（1年期存款利率），远低于96年的10.98，因此连续降息后，1年期存款利率仅比历史低点1.98高出54个基点，1年期贷款利率仅高出27个基点，表明我国低利率时代再次来临。尽管年内或不再调低利率，但在利率接近低点、央行努力推动贷款、贸易顺差明显扩大、存款准备金率仍有较大下降空间、物价明显回落、央行大力推动贷款等情况下，09年货币环境将极为宽松。
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发表于 2008-11-27 10:56
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