【内容摘要】：11月26日下午，央行发布公告：从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整；同时下调中央银行再贷款、再贴现等利率；从2008年12月5日起，下调工农中建交及邮储等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
货币政策旨在降低企业财务成本、降低个人按揭贷款成本、降低政府投资成本、鼓励银行放贷，从而达到刺激经济、扩大内需的目的。继续把银行利益向企业输送，但又不希望银行利益过度受损。
降息在幅度和活期存款利率下调方面超出市场预期。大部分银行的存贷利差将会因此次降息收窄36-44个基点，其中建行、招行、北京银行由于活期存款占比较高，所以收窄幅度较大。深发展、华夏活期存款占比较低，收窄幅度只有26和31个基点。由于债券损益变化较小，净息差收窄幅度小于存贷利差，大致在9-18个基点。我们调整09年利率下降幅度为108个基点，2010年降息幅度为54个基点，09和10年净息差收窄幅度较先前市场预期略有扩大。
下调准备金率将释放约6800亿元的资金，有利于增加银行可贷资金，恢复市场流动性，并对银行净息差有小幅正面贡献。如果这些资金调拨到贷款上，1至2个百分点的下调大约可提升银行净息差2.9至5.8个基点；如果这些资金调拨到债券上，大约可提升银行净息差0.8至1.6个基点。同时，差别化的调整显示出对资金相对紧张、受降息影响较大的中小银行的平衡。
综合考虑降息及准备金率的下调，本次货币政策调整将使银行净息差缩小6至15个基点。根据对未来降息的最新预测，我们下调上市银行盈利预测。我们将09、10年上市银行整体净息差收窄幅度从原先的40和10个基点调整为50和15个基点，两年的净利润增速均为-10%左右。
维持行业中性评级。此次货币政策将直接收窄银行净息差，收窄幅度较先前市场预期略有扩大。对刺激贷款大幅增长、逆转经济下降趋势、以及改善银行资产质量有正面影响，但影响有限。截止报告日，银行08、09、10年的PE分别为9倍、10.5倍和11.8倍，PB分别为1.8倍、1.5倍和1.4倍。长期投资的估值安全边际和较好的市场流通性使我们不过分看淡银行板块，但投资催化剂没有显现，缺乏跑赢大盘的素质，维持中性评级。【提要结束】
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发表于 2008-11-27 10:54
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