[20081127]降息结束之时，股价上涨之始

NYboy

报告摘要：
事项：
从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
平安观点：
预计未来降息空间50BP，低利率持续时间1-2年。目前1年期存款利率为2.52%，接近06年8月-07年3月利率水平，较历史最低利率水平高54BP（02年2月-04年10月的1.98%）。我们认为存在继续降息的可能性，但空间不大，预计低利率徘徊时间为1-2年。
从内含价值角度来看，维持4.2%-4.5%的长期投资收益率假设。在公司基准假设基础上，我们下调长期投资回报率假设100BP，即中国人寿、中国平安、中国太保分别为4.5%、4.5%、4.2%。综合考虑一年新业务价值的增长速度、中国人寿海外投资可能获得的超额收益，以及中国太保的管理效率折扣，公司估值为：中国人寿15元、中国平安35.4元、中国太保11.5元。
从会计利润角度来看，短期投资收益率面临下降压力。回顾2003-2005年低利率环境下，人寿和平安最低净投资收益率为3.49%，最低总投资收益率为3.6%。当时回报率高的主要原因是银行协议存款占比较大。我们预计2009年固定收益类资产的总投资收益率为3.95%。这是基于以下两个假设：
①占比75%的存量资产平均到期收益率4.5%，且其中10%到期转为低利率产品。
②占比25%的新增资产平均到期收益率为2.8%。
我们预计债券发行量有望增加，其中包括中长期国债、地方政府债和企业债。供给增加有望打破现有失衡状态，提高长债回报率。
降息结束之时，股价上涨之始。目前阻碍股价上涨的因素是：①降息预期没有结束。②保费增速放缓预期加强。预计11月保费数据仍然不乐观，消费疲软将逐步显现。我们认为，未来股价催化剂就是降息预期的结束，以及加息预期的抬头。