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行业研究*航运业:飞流直下三千点-10月份干散货航运市场月报

u  10月份干散货市场运价大幅下跌:BDI指数10月份平均为1808点,环比9月份的4975点大幅下跌64%;至11月4日BDI跌至九年来最低的815点;从远期市场来看,目前FFA价格高于即期市场运价,三月期FFA价格高于一月期和二月期的价格,表明市场预期未来一到三个月的运价将有反弹。另外,沿海煤运市场也继续下跌:10月份秦皇岛至广州和上海的煤炭运价分别平均为64和43元/吨,环比9月份分别下跌25%和27%,主要原因是中国火电发电量环比下滑,并导致电厂煤库存和主要港口的内贸煤库存升高。
u  中国和全球经济走弱致使干散货运需求放缓:1)铁矿石:中国铁矿石进口在经历了前9个月的高速增长后,10月同比增长仅2.6%,环比下降21.9%;粗钢产量10月同比下降16.4%,而铁矿石港口库存仅从9月5日的7546万吨缓慢下降至10月底的7192万吨,预示未来进口量仍有压力。2)煤炭:欧日韩台四地的煤炭前8个月累计进口增速为3.1%,同比去年放缓3个百分点,其中欧盟煤炭进口增速下滑明显。3)粮食:美国粮食出口9月份同比减少43%,前9个月累计同比增长4.7%,增速比去年同期放缓16个百分点。这也是今年9月份开始传统北半球粮食收获的旺季并未如期而至的原因之一。
u  供给层面,10月由于拆船增加使得净增加运力环比减少,但前10月供给增速比去年同期略高:10月份新船交船量有所下降,但由其他船型转换为散货船的数量大幅增加,同时运价低迷导致拆船量大幅增加,从而使得10月份的运力净增加量比9月环比减少66%,比去年    10月同比减少27%。截至今年10月底,运力比年初增长了5.87%,比去年同期增速略高。另外从脱期率(不能如期交船比例)来看,前10月为23%。
u  新船订单和二手船交易减少,船价下跌,拆船增加,但拆船比例距周期低点时仍很低:1)10月新船订单分别环比和同比下降了58%和90%,前10个月合计的订单量也同比下降了42%,但10月底手持订单占已有运力的比例仍高达72%,维持在历史高点;二手船交易量10月份分别环比和同比萎缩了16%和72%;2)10月份新船价格和二手船价格环比小幅下滑5-10%,二手船价跌幅超过新船价格,反应对市场的悲观预期;3)10月份拆船量有所增加,但是前10月拆船量占期初运力的比例仅为0.15%,远低于98至99年周期低点的4%和85至86年6%左右的拆船比例。
u  目前看订单取消不足以改变周期向下趋势:由于国外的信息统计机构如Clarkson等均称无法统计到中国船厂订单取消的完整情况,我们也只能根据市场上能够找到的信息进行分析,目前一些报道的取消订单占订单量的比例非常低,我们会继续密切关注。不过整体而言,船东在运价下行周期中会更倾向于将订单延期或者降价而不是取消,而目前的信贷危机对造船的影响,我们认为可以通过船东在过去几年中赚入大量现金得到缓解。另外,我们认为09年的运力由于已经有30-40%的支付款,船东取消动力不大,从而对运价带来压力。最后我们目前的假设已经按照09-10年40%不能如期交付来计算,而供给压力仍很大。
u  维持判断,短期市场运价将有反弹,但幅度有限,长期而言,预计未来三年为下行周期:目前远洋市场上多数船东已经出现现金亏损,沿海市场也已经到盈亏平衡点,因此目前运价存在低估,而且11月中旬北半球储煤将带来一些额外的运输需求,不过由于铁矿石进口将继续放缓,因此预计反弹幅度将很有限。
u  主要散货公司未来盈利存在下调空间,维持航运股“跑输大盘”评级:自从我们9月24日行业报告将整体航运业的评级下调以来,过去两个月A股和H股航运板块一直跑输大盘。目前A股估值远高于国际可比公司,H股估值与之相当,考虑到行业周期向下,估值不具备吸引力。目前来看,由于运价和经济走势弱于预期,中海发展和中远航运09年业绩有30-40%下调空间,而中国远洋盈利下调空间在50%以上,因此维持航运股“跑输大盘”评级。
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