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[20081120]杠杆负效应日渐显现——经济增速下滑下上市公司经营杠杆分析

联合证券*策略研究*专题研究081118:杠杆负效应日渐显现——经济增速下滑下上市公司经营杠杆分析***杨伟聪
要点:
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1、9、10月份宏观数据显示,经济增速明显下滑,行业销量明显萎缩,企业产品销量下降通过企业经营杠杆倍数、财务杠杆倍数等放大了企业利润下降幅度,经营杠杆对企业利润率负面影响将逐渐显现
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2、理论认为:经营杠杆通过销量变化影响企业收益,财务杠杆通过举债影响普通股每股收益。企业管理者在日常经营中通过固定资产投资控制、债务利用等手段,合理匹配经营杠杆和财务杠杆,使用适度复合杠杆,在追求企业收益同时控制经营风险。
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3、深沪上市公司通过“股改”充分获得社会优质经营资产,基于07年上市公司财报数据统计显示,上市公司的经营杠杆值为1.86、财务杠杆为1.29,复合杠杆为2.39,总体并未出现高风险的高杠杆倍数情形,两地上市公司经营状况仍属正常。
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4、高经营杠杆的行业集中在重资本的行业。大类行业中,基础建设类、设备投入大行业,“电力、煤气及水的生产和供应业(2.05)”、“建筑业(2.71)”;公共服务类的“信息技术业(2.65)”、“传播与文化产业(2.26)”等;细分行业中,设备投入占固定成本大的行业,如信息技术业中“电信服务业(3.13)”、交通运输仓储业中的“汽车运输业(2.83)”、采掘业中“黑色金属矿采选业(2.77)”、制造业中“电子行业(2.66)”。当经营环境发生变化影响销量,销量每下滑10%,将减少公司收益20个百分点以上。
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5、高财务杠杆行业集中在07年股权融资低的行业,“电力、煤气及水的生产和供应业(2.08)”、“建筑业(1.66)”、“农、林、牧、渔业(1.55)”等;而低DFL行业为“采掘业(1.12)”、“信息技术业(1.11)”、“交通运输仓储业(1.26)”,上述行业07年股权融资规模居前,债务利用得当。
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6、在统计局工业企业主要经济效益指标数据、研究员提供的部分行业数据统计基础上,近期销售变动快的行业中,8月份就有12个行业销售增幅出现增幅环比明显下降,如“水的生产和供应业”环比下降接近13%、“通信设备、计算机及其他电子设备制造业”环比下降接近11%、“黑色金属矿采选业”环比下降接近8%、“造纸及纸制品业”超过7%,在9、10月份销售急转直下背景下,这些行业公司4季度收益不容乐观。

 

kf1cbrZf.rar (294.8 KB)

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