[20081217]行业点评-高速公路--业绩稳定的短期防御之选

n 投资评级与估值：目前整个公路行业的09年平均PE和PB估值水平分别为11倍和1.9倍，接近历史底部；对市场的溢价分别为-25%和-29%，低于历史平均水平。从A-H股差价来看，目前A股的公路行业07-09年平均PE水平已基本与H股接轨，。而分红方面，公路行业2008年的平均股息率达到了5.1%，高于一年期存款利率。综合各种因素来看，目前的公路行业短期内仍然具有一定安全边际和良好的防御性；但是未来铁路、公路路网建设的加快使得现有路段可能面临提前分流，长期前景并不乐观。
n       关键假设点。（1）2009年我国GDP增速、固定资产投资增速和进出口增速的预测分别为8.3%、13.5%和11%；（2）货运、客运周转量增速分别为12.5%和8%；（3）各省、市、地区的高速公路通行费率保持不变。
n       有别于大众的认识：市场普遍认为公路行业在反弹时乏力，不具有短期投资价值。我们认为：（1）目前路桥行业的防御性主要来自短期业绩的稳定性、确定性和丰厚分红；（2）大规模固定资产投资恰恰使得公路的业务量（尤其是货车流量）有可能在短期内恢复增长，而对公路行业的长期带来隐忧；（3）即使经济低迷局面不改，08年遭遇雪灾的公司在09年一季报同比正增长的概率还是很大。因此我们仍然维持对路桥行业的"看好"评级，建议增持赣粤高速和宁沪高速。
n       股价表现的催化剂：（1）上市公司经营路段的车流量增长超预期；（2）让利于小股东的并购事件发生。
n       核心假设风险：（1）宏观经济低于预期，大规模投资计划未能落实，使得公路公司车流量增速低于预期，业绩可能出现负增长；（2）长期来看，大规模铁路、公路投资将使得陆路运输竞争加剧、局部运能过剩，对现有高速公路路段分流影响大。

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