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[20081203]MDI价格和单位毛利进入01年以来最低值,盈利进入底部区域

【内容摘要】:l  近期MDI跟随苯胺价格下跌(我们曾在烟台万华3季报点评中做此预估),12月烟台万华MDI挂牌价环比下调约20%。由于11月万华实际成交价已随市场价下调,本次挂牌价下调属于滞后反应;挂牌价仍略高于市场价。12月纯万华纯MDI挂牌价18600元/吨,聚合MDI挂牌价13500元/吨;目前市场价大致为纯MDI17500元/吨,聚合MDI12500元/吨。
l  MDI需求仍未转暖,减产开始盛行:11月下旬上海bayer35万吨MDI装置停工检修,日本及比利时等海外MDI工厂开工率也不高,供给减少可能对已经大幅下跌的MDI价格有所支撑。烟台万华在9月份氯气供应中断后,烟台装置开工率有所降低;宁波万华前期也进行了检修。因此10-11月开工率有所降低,目前库存压力有所减轻。
l  价格和成本双降后的盈利状况:进入01年来最低水平。无论是MDI价格,还是单吨毛利,目前已与01年水平相似。毛利率应仍在30%以上(01年毛利率为36%),但单位毛利大幅收窄。01年万华MDI产量为4万吨,实现净利润1亿元(实际税率为12%);如果09年MDI单位毛利和01年相似(即保持目前水平),名义产量为45万吨,权益产量为38万吨,则09年MDI净利润约为9.5亿元,对应EPS0.57元。考虑其它业务07年获得毛利3.5亿元,假设净利为2亿元,对应EPS0.12元。合计经营性EPS0.69元。如果09年计入4个亿退税补贴,则对应EPS0.24元,合计09EPS0.93元。我们更新08-09EPS预测为0.95元、0.90元(税率15%,考虑退税,原预测为1.01元、1.12元。)
l  投资建议。不考虑退税,目前股价对应09PE15倍,考虑退税对应09PE11倍),行业在低谷期可适当提高PE,目前股价具备较高安全边际,但大幅上涨仍待需求逐步恢复。参照01年以来的单位毛利,从盈利能力角度看,目前进入底部区域,长期投资价值凸显。维持增持。
 
风险:上述预测基于两个假设:09年45万吨MDI销量预期完全实现,MDI供需形势不再进一步恶化。

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Raq5iHJZ.rar (178.08 KB)

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