事件描述：
从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是央行自08年9月份以来连续第四次降低利率、第三次降低存款准备金率，也是央行继10月8日宣布双率下调后第二次双率同时下调。
评论：
1、我们判断降息传导到消费增加的机理是：存款利息下降，贷款利息下降，导致融资成本降低，新贷款增加；对于已经贷款人来说，可支配收入增加；另外存款利息降低导致存款减少；最终导致流动资本增加。降息会刺激消费吗?目前在经济不景气以及对未来经济发展预期不确定的情况下，消费者的信心指数持续走低，此时出台幅度超出市场预期降息政策，或将加剧消费者的观望情绪，强化未来的通缩预期，改变居民的消费观念和未来信心，更有赖于改变居民对收人的预期, 完善现有的社会保障体系, 才可能提升降息所担负的效用。短期来看，我们认为降息政策对百货行业的影响更多的体现在公司财务结构的优化，对行业销售的增长还有待观察。
2、 因此我们认为降息对百货行业的影响更主要的是体现在降低公司的投资成本，减少公司财务费用，从而提升净利润。考虑到08年降息作用的体现在1个月左右，因此对百货行业利润的影响并不显著，更多的体现在08年央行4次降息，一年期人民币存贷款基准利率累计下降1.89个百分点，对百货行业上市公司09年财务费用的缓解上。
3、我们选取31家上市公司作为参照，发现降息政策对百货行业内个股影响出现分化，主要表现在行业内管理能力好，盈利能力强的上市公司影响较小，二三线规模较小，资产质量一般的公司影响较大，但这些公司也因为较高的财务杠杆而存在较大的风险。综合来看，降息对08年百货行业上市公司净利润提升在1.58%，其中最大的公司为商业城和银泰股份，提升幅度为7.54%、6.97%，我们关注的重点公司：百联股份为1.61%，大商股份为0.4%，王府井为0.22%，欧亚集团为0.79%等。累计降息对09年百货行业利润提升为12.17%，其中商业城提升净利润50%以上，我们关注的重点公司，由于财务结构相对较好，降息累计的影响幅度并不是很大，其中王府井为2.16%、银座股份为3.74%、大商股份为3.92%等。
4、对百货行业的看法：通过对重点覆盖公司销售数据的跟踪，10、11月的销售数据很不理想，重点表现在一线城市如北京、广州、大连等地的门店同比销售出现下滑，二线城市门店销售出现各位数增长，表明经济下滑对消费影响已逐渐显现，且影响正从一线城市向二线城市传导。预计4Q 08年行业销售整体增速环比将出现明显下滑，部分公司销售和利润将会出现负增长；1Q 09年或将是行业最差时期（主要是因为08年1季度基数较高），多数门店销售可能会出现负增长，且09年上半年前难以出现好转，但出现亏损的可能性不大。
5、未来重点关注国家刺激消费的政策力度和执行力度：国家未来若出台刺激消费政策，如减税、提高个人税起征点、扩大居民收入、大范围提高工资、对低收入阶层补贴、提升住房补贴等，我们认为都是较好的直接提升居民可支配收入和购买力的政策，未来也将会对消费起到较大促进作用，但考虑消费下滑滞后经济3-6个月，我们认为刺激效果最快要09年下半年开始显现，并且目前A股百货估值在17倍左右，港股的百货估值在16倍左右，A股百货估值相比港股估值无估值优势。未来关注成长性好的公司：我们认为在百货零售公司中，09年销售不出现负增长的公司都是行业内的佼佼者，而那些管理能力强，费用控制好的公司，利润增长将会较好表现；建议关注王府井、欧亚集团、广州友谊、小商品城等。
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发表于 2008-11-27 17:10
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