发达国家经济*日本陷入衰退：简评第三季度GDP

yangho

日本内阁11月17日公布了第三季度GDP，数据显示GDP年化环比下降0.4%，而第二季度年化环比增长由-3%下调至-3.7%，日本经济已陷入技术性衰退。其中企业投资和净出口环比下降幅度均为6.7%（图1），成为拖累经济增长的两大因素。
评论：
继英国、德国、意大利之后，日本是G7中第四个陷入技术性衰退的国家。由于日本对外部依赖程度高，企业投资与私人消费均受外部环境影响较大，经济全面疲软不可避免。预计08年经济增长0.5%-1%，09年全年经济将略有萎缩，在最好的情况下零增长。
外部环境恶化打击日本出口及投资。这其中包含着两方面原因：其一，世界范围内的经济低迷抑制了国际贸易，次贷危机中首当其冲的美国和欧盟对日本进口需求已显著下降，尤其是美国和英国未来面临储蓄率上行的压力，进一步减少进口需求在所难免。目前中国已超过美国成为日本第一出口地亦从侧面反映出发达国家对日进口萎缩。而亚洲国家（占日本出口额的一半）的投资需求大幅下降亦给占日本出口额50%以上的资本品出口带来巨大压力，该项目已连续两个季度出现同比下降。其二，欧美金融动荡及实体经济的迅速恶化使日元升值压力增大，而日元汇率与出口增速显著负相关。自2007年年中至今，日元对美元已升值22%，一方面，金融动荡迫使大量息差交易平仓，使日元升值；另一方面，实体经济恶化使欧美等经济体纷纷进入减息周期，而日本央行很低的利率减息空间已经不大。在外需低迷及日元升值的影响下，日本实际出口连续两个月下滑，同比增速从3月份的12%下降至9月份的不足0.5%，日本经季节调整的贸易余额亦连续两个月出现历史上罕有的逆差（图2）。
订单下降，存货上升亦直接影响工业产出，该项目已连续3个季度萎缩。尽管大宗商品价格利好企业经营，但需求下降将严重打击企业利润，加上信贷市场动荡使企业尤其是中小企业资金周转更加艰难，企业景气度持续下行（图3），连续5个季度同比萎缩的企业投资仍将低迷（图4）。前瞻的看，由于日本第三季度核心机器订单较上个季度大幅下挫10.4%（图5），第四季度及以后出口料将大跌，日本经济最重要的动力净出口成为拖累经济增长的一大因素。
私人消费与住房投资不振，内需难有起色。随着企业利润的下行，居民收入备受压力，平均月度收入同比增长已接近0，因此尽管通胀预期下降，10月份消费者信心指数还是创下该指数编制以来的26年新低（图6），私人消费难以提振。此外，日本房地产在90年代初泡沫破灭后持续低迷，土地价格一蹶不振，尽管自2006年有企稳的迹象，但在2007年6月日本采取了更加严格的建筑标准后，房屋建筑大幅下滑，打击了房地产复苏。
货币政策难有更多作为，财政激励效果有待观察。日本央行曾于10月31日宣布下调基准利率20个基点至0.3%，向商业银行存于央行账户内的超额存款准备金支付0.1%的利息。在实体经济迅速恶化的背景下，我们不排除日本央行重返零利率政策并依靠数量型货币政策推动宽松货币政策环境的可能性，但货币政策已难有更多作为。日本政府在10月份宣布27万亿日元的财政刺激计划，其中包括减税以激励消费，对中小企业贷款进行补贴，直接对家庭进行返税及降低高速路税收以推动交通运输业。财政刺激计划有望对投资及消费产生些许正面影响，然而目前消费者信心指数创下历史新低，小型企业信心指数亦为10年最低水平，财政刺激的效果不容乐观。
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2008-11-18 11:26