*航空业：新闻报道：东航和南航将各获国家30亿元的注资
新浪网今天报道东航和南航将各获国家30亿元的注资。报道称，“这批注资已经基本获批，年内可能就会到账。”，而且“这笔资金如果要由集团进入上市公司，比较可行的方式是上市公司向大股东即集团进行增发”。该报道尚未得到两家上市公司的公开确认。
评论：
Q 经营不善，负债率居高不下是航空公司获得注资的主要原因。由于其周期性特性，加之国际原油价格从2004年开始一直处于上升通道，国内航空公司近年来经营压力一直较大（即使在2007年行业盈利大幅提升之际，如果去除人民币汇兑收益，航空公司的经营利润也不容乐观）。事实上，航空公司从2006年起就开始向国家申请注资，但由于2007年行业利润回升，注资的事未获得任何进展，而2008年由于油价高企和需求疲软，航空公司的再次出现大幅亏损，东航和南航的负债率水平也进一步攀升，如果注资得以实现，我们判断这是该笔注资能获批的主要原因。
Q 注资对于南航每股净资产增厚有限。而东航净资产虽然会有大幅提升，但估值依然偏高。根据报道，“这笔资金如果要由集团进入上市公司，比较可行的方式是上市公司向大股东即集团进行增发”。我们假设东航和南航根据目前流通股比例在A和H股市场按比例增发，具体价格根据注资时的市场价格来定。由于南航上周五H股的收盘价仅对应0.5倍的 2008 P/B，根据我们的测算，注资后南航的净资产反而有所降低。但我们估计在该消息的刺激下，近期航空公司的股价应该会有一波反弹，并且我们相信如果注资后航空公司的净资产如果降低的话，方案也很难获得通过。所以我们假设东航、南航的A股和H股股价分别在上周五（11月14日）收盘的基础上上涨10％和20％，做了以下的情景分析（表1）。从表中可以看到，南航由于目前H股股价比较便宜，注资后每股增厚并不多。东航由于目前净资产已经很低，注资的增厚效应比较明显，但即使增厚后，其估值依然偏高。
Q 我们并不建议投资者盲目跟进. 首先，如表1和表2分析所示，航空公司的估值水平在注资后并没有大幅下降；其次，我们认为行业未来的前景依然不容乐观。我们预期在全球经济放缓的大环境下，行业需求明年仍将保持比较低迷的态势而航空公司的客座率和票价水平仍有进一步下降的压力。而30亿对于航空公司来说实在是杯水车薪，在极端的情况下，航空公司可能一个季度就能将这30亿亏掉，该次注资并不能从实质上改变航空公司的经营现状；此外，从时间上来看，航空公司，特别是南航，相对有较大的主动权。如果他们的股价由于该则消息的披露而大幅走高的话，公司完全可以先暂不推进增发方案而等到另一个较好的时点。因此我们并不建议投资者盲目跟进。
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发表于 2008-11-18 12:49
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