动态跟踪——业绩增速看行业

yanghon

事件：11月14日，张裕召开08年第二次临时股东大会；部分高管就投资者关心问题进行交流。
我们的观点：
     收入增速力保超越行业，增量仍来自沿海城市：今年福建、广东均面临增速下滑的压力，但长三角和西部地区仍保持较好的势头，主要是公司在浙、苏市场的开发深度和广度仍有较大的提升空间，今后两年的收入增量仍然主要来自高基数的沿海城市。公司对09年尚未有具体的销售规划，但收入增速力保继续超过行业增速。
     提价和差价管制对销量无显著影响：10月份的销售增长稳定，提价和差价管制对销量没有太大影响；09年继续提价有困难，但终端价格绝不会因经济放缓而松动。公司在销售政策上不鼓励经销商囤货，也有保证金的惩罚机制，目前尚未发现经销商因滞销而导致存货积压，压低终端价格的情形。
     中高端布局仍是重点：公司的销售重点仍然是中高档葡萄酒，其销量增速超过低挡产品；爱斐堡四季度可以正式进入推广期，冰酒全年销量预计可达180-200吨。今年白兰地毛利率有所上升，原因是公司推出的中端产品已占到白兰地总销量的20%。甜酒方面，公司下一步将推出一款出厂价30元的中高档甜酒。
     成本费用压缩空间有限，分红比率降低：今年葡萄收购价格较往年提升约15%，但考虑到包装成本的降低，总成本变化不大。公司也表示，不会因为经济放缓而减小市场的投入力度，销售费用将保持稳定的相对比率。由于每股收益的提升和股改承诺期结束，公司不大可能维持去年90%以上的高分红比率；我们预计公司今年的分红可能5-7亿，或60%-70%分红率。
     维持增持评级：近十年历史数据比较分析，葡萄酒行业在经济放缓周期中的收入增速最低为11.3%，要好于啤酒和白酒；显示出人均消费低基数下较好的抗跌性，预计公司明年收入增速依然能够保持在13%以上。中高端布局的集中能够保维持现有毛利率的稳步提升，今年提价效应也将于09年充分释放；我们预计明年利润增速17%-20%，维持公司“增持”的投资评级。
 
风险因素：
     经济下滑导致中高端葡萄酒消费增速的下滑
     类似亚硝酸钠的突发食品安全担忧导致行业和公司的信任危机
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动态跟踪——业绩增速看行业
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2008-11-18 12:49