投资要点 中信证券研究部
. 公司利润主要来源于球墨铸管和线材产品：2008 年中期公司球墨铸管和钢材收入合计占到93%，而两项利润合计几乎占到100%，其中利润结构中铸管占45%、钢材占55%。 . 球墨铸管以销定产，毛利稳定：产品主要运用于市政建设领域，其订单与传统钢材产品订单相比，价格更为稳定，这一方面是政府采购价格不会出现大幅波动，另一方面也是企业在定价上采用成本加成的方式，将下游成本波动的压力转移到终端销售商。从历年公司球墨铸管的平均售价来看，基本稳定在4000 元左右，另外，销售合同通常是闭合的，这在成本下降时更为有利。 . 线材产品有望率先恢复盈利：受财政投资计划刺激，建筑钢材价格已先于板材企稳，我们预计线材、螺纹钢价格已经探底，未来可能呈底部盘整或小幅上扬格局，公司钢材类产品以高端螺纹钢材为主，有利于率先走出前期压力。 . 公司短期成长性值得关注：
（1）球墨铸管业务继续加大全国布局，09 年可能增加15-25 万吨产量，目标是达到150 万吨销量；
（2）建筑钢材盈利能力可能回升，可能将现有70 万吨钢坯或者委托加工的产能直接改为轧制线材以提升毛利率；
（3）目前拥有1 万吨离心浇注钢管设计产能，08 年公司生产5000 吨合金钢管，09 年预计产量增加2000-3000 吨。公司未来战略设想是自身建设挤压、冷拔产能，从而形成一体化生产流程，如果进展顺利将大大提高合金钢管和多金属复合钢管的生产能力。 . 风险因素：宏观形势大幅下滑导致公司产品需求下降的风险；海外市场需求下降导致公司铸管产品出口下降的风险；公司离心铸钢管生产低于预期的风险；原材料价格可能短期上扬，导致公司在售合同产品盈利下降的风险。 . 投资建议：公司2008-2010 年预测EPS 为0.37 元、0.55 元和0.64 元，对应当前股价的估值为16 倍，11 倍和9 倍，PB 估值1.56 倍，处于历史较低水平。鉴于公司细分行业龙头地位和稳健的成长性，我们给予公司12-15 倍的估值，合理相对价值区间在6.6-8.2 元之间，给予“买入”评级。
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发表于 2009-1-12 13:23
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