报告摘要：
事件
2009年1月9日上午广州天河区人民法院宣判董正青泄露交易信息罪名成立，判处4年有期徒刑，并没收非法所得300万元，董正青等三名被告当庭表示不服，要求上诉。
投资要点
1、广发上市有望继续推进。2009年1月9日天河区人民法院宣判董正青泄露交易信息罪名成立，检察机关把广发证券内幕交易案定性为董正青个人行为，内幕交易案件不涉及广发证券公司本身，由此推断广发证券借壳上市一事有望继续推进。
2、净资本不足已成为公司发展的制约因素。2008年上半年，广发总资产规模是海通的86%，净利润是海通的103%，但净资本仅为海通的37%，净资本不足已经开始制约这个行业第4大券商的发展。
3、经纪业务是公司主要利润来源。2008年上半年，公司经纪佣金收入占比81%，利息收入占比8%；自营收入比7%；承销收入和资产管理收入分别占比2%和1%，其他业务收入占比1%。
4、承销项目“小而多”，熊市加重成本负担。2008年1-10月广发证券承销保荐收入中78%来自股票市场，承销家数排名行业第2，平均单个项目承销额位居10大券商之末，庞大的人工支出加重了公司成本负担。
5、不考虑增发因素，合理估值14.69～17.93元/股。参考上市券商2009年的估值水平，我们认为2009年广发证券合理P/B区间为2.09～2.55倍。在不考虑增发的情况下，对应复牌后合理价值区间为14.69～17.93元/股。
风险因素
1、公司业绩高度依赖证券市场，不排除短期业绩大幅波动的可能性。
2、公司股权回购、股改、吸收合并方案有待证监会审批，存在不确定性。
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发表于 2009-1-12 12:50
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