策略研究*四季度A股投资策略三地路演总结

yangho

研究结论
     最近两周，东方证券研究所宏观策略组分别在深沪京三地进行了2008年第四季度宏观策略报告路演。机构非常关注的热点问题主要集中于：三季度经济为什么会出现“休克”迹象以及是否会持续；明年经济是否回暖以及回暖的具体时点；新增投资占政府投资计划的比例及资金来源的问题；房地产投资下降对经济增长的影响；明年可能出现的通货紧缩对经济的影响以及企业盈利会否继续下滑等。
     机构对这些问题的关注反映了市场对09年外贸和固定资产投资所存的担忧。例如，部分机构投资者认为明年净出口可能零增长、投资增速降至个位数，GDP增长会低于8%等。而对当前股票市场的走势，则认为是政策利好下的一个阶段性反弹。
     我们的基本判断是：第一，由于进口增速下降更快会导致贸易顺差继续快速增长；第二，政府保增长的态度、大规模的投资计划、地震灾区的恢复重建，能弥补房地产及其他行业投资下降的差额；第三，政府促进内需的政策下，消费即使下降但不会下降很多。因此，我们认为09年中国经济不会出现紧缩，甚至可能由于“抛库”之后集中的“补库”行为而出现短期的“超景气”隐患。
     目前是中国经济环境最差的时段，明年二季度左右经济会逐渐回暖。该论点的依据是，今年四季度经济环比负增长基本已经确定，而明年一季度同比增速也会降低，但环比增速可能略好。考虑到美欧经济的变化趋势、政策影响的时滞和库存消化所需的时间，明年二季度左右经济会逐渐回暖，预计全年GDP增长8.2%。
     在原材料成本的大幅下降、信贷额度取消、贷款利率下行、出口退税率的回调、增值税负降低以及人民币汇率贬值预期的情形下，09年企业经营环境将由寒冬转向暖春，这意味着8%的企业盈利增速可能过于保守。盈利的确定增长、不断上调的盈利预期以及高风险溢价水平下估值向价值中枢的回归将成为A股市场上行的三大动力；结合对美国股指与GDP走势相关性的研究和对宏观经济低谷的判断，我们认为A股低点的到来并不遥远。
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2008-11-20 09:58