报告摘要：
1、2008年债市先后经历了资金推动市、高通胀担忧回调市和历史罕见最大、最快牛市。身为市场的一员，2008年的市场经历是我们研究和投资生涯中最为难能可贵的一笔。2008年末，宏观经济疲弱通胀快速变脸转化为通缩，货币政策的放松仍远未见终点，基准利率仍存在相当空间的催化下，债市再度加快下行脚步，宣泄了行情的提前出现，这里我们对2008年债市进行简单回顾，并强调和微调对于2009年债券市场的观点。
2、对于目前已经突破历史低点的长债，我们的观点仍比较谨慎。我们认为长债的收益率继续大幅下降并不确定，由于10年长债跨越约两个经济周期，对于配置型资金来说，2.70%以下的收益率水平是难以接受的。因此，即便下降也多属于交易性的机会，且下降幅度不大，一旦市场数据不利债券市，收益率将很快的收复拉抬上去。虽然目前降息空间的预期比较确定，但是降息对市场的刺激作用已经减弱。我们认为目前短期收益率已经创出历史新低，即便再大幅下降，甚至央行下调超储利率底限，按照目前的收益率来看无风险品种2009年获利不超过3%。央票发行量大不如前，金融债发行随国开行可能有大幅下降，国债发行理论上，期限结构长期化趋势已定，传言专家谏言增加期限品种、尤其丰富短期品种，最终财政部权衡市场需求和国家发债需求，其最终结果仍不得而知，总体来看即便风险不大，收益也不大。我们唯一能有所希望的长债，虽然没有在历史低位站住脚跟，未来债市风向更看资金面“脸色”，市场资金随着从短期被动向中期甚至长期端的逐步转移或能进一步推低收益率。银行作为资金最大东家如果不出手，长债很难大幅有效下降，但是如果把希望寄托在资金面的推动上，短期风险很小，长期来看一旦经济企稳或者确立底部，银行放贷出现转向势头，仅仅资金面收缩苗头就可以把长债收益率大幅抬升，风险还是比较大的。
3、虽然收益率曲线的变动我们可以用诸如经济走势、物价走势、资金面、机构的交易所行为等很多方面进行诠释，但是抛开这一系列的分析方法不谈，我们认为极度陡峭的收益率曲线已经暗含了未来半年至一年经济的见底甚至回稳。回味08年上半年收益率曲线极度平坦之际，如果能抛开技术性的分析，也不难发现当时的形态已经早于经济半年预示了如今的一切。加上财政部2009年的1万6千亿的发债计划，我们看来加大短期品种发行未必能如愿，所以长债的下行更加缺乏充足的理由，依靠市场行为以及资金面的推动，不是没有可能，只是风险太大。所以交易型机构还需要谨慎，相信2009年优质信用产品或者信用利差被动过分扩大的品种配置收益要远高于国债。
4、具体的券种收益率变动预测以及模拟组合微调，详见文中。 相关研究报告下载:
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发表于 2009-1-6 15:22
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