对宝姿的首次评级；采用新的投资框架
新的投资框架由三要素构成
在本报告中，我们向大家介绍分析中国品牌零售商的最新投资框架，主要包含方面的分析：
1）同店销售经济效益，以营运利润/（资本支出+库存）来衡量；
2）增长潜力，从新店扩张、同店销售增速和利润率提高三方面来考量；
3）盈利稳健性，主要考察利润率和变动成本占比的变动。我们用这一最新框架来分析百丽和宝姿。
百丽：仍是我们的首选
百里目前的股价隐含了09年收入零增长。考虑到08年增开了很多新店，09年收入零增长意味着同店销售增速下降25%，我们认为这一可能性极小。在我们的分析框架下，百丽鞋类销售的单店经济效益最好。得益于多品牌战略，公司未来还有很大的扩张潜力。健康的利润率和低固定成本为公司提供了短期盈利保障。基于14倍09年PE的12个月目标价格为4.80港元。
宝姿：基本面强劲但缺乏催化剂
我们首次覆盖宝姿并给予中性评级，给予10倍PE的12个月目标价格为9.30港元。宝姿的单店经济效益、利润率和盈利稳健性均很好。由于公司每年新店增长速度仅为4-5%，因此利润增长主要依赖单店销售收入上升。在目前充满挑战的宏观条件下，零售企业的单店销售增速不确定上升。公司股价目前隐含09年同店销售收入增长为负，我们认为公司股价下行风险有限但也难以出现大涨，因为：
1）短期内缺乏上行催化剂；
2）09年盈利可能出现单位数增长，增速低于我们给予买入评级的股票。
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发表于 2008-11-18 11:41
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