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目前机场行业正处于从量变到质变的边缘,维持行业看好评级,维持对上海机场、白云机

【内容摘要】:1、投资建议和估值:维持行业看好评级,目前09年PE估值水平(18倍)偏高。警惕08年12月及09年1季度业务量同比及环比下降带来的业绩和估值风险。
2、原因及逻辑:
机场行业具有稳定的航空性收费水平和固定可控的成本,业绩相对较为稳定,影响业绩波动的主要原因是业务量的变化。历史上由于国内机场非航开发和成本管理不善,带动业绩增长的主要是业务量增长。未来一类机场将经历量变到质变的漫漫长路,二类机场则继续进行快速量变。
航空机场消费属于中高端可选消费,业务量下滑滞后于经济下滑;在2008年低基数的基础上,2009年全行业机场业务量增速预计仅为5%,但不排除低于预期的可能。从1998年数据看,在固定资产投资拉动GDP增长的同时,消费出现明显下滑,我们担心2009年也会出现消费的下滑。同时,由于同比基数较高,除厦门空港外,其他机场09年一季度利润都会出现同比负增长。如果09年全年行业业务量增速低于2%,大部分公司利润将出现负增长。
09年1季度风险释放后,机场作为业绩相对稳定的垄断性行业,仍然具有防御性。从国际和历史的情况看,机场相对大盘PE应有30%左右的溢价水平,13-15倍PE估值较为合理。对于长期盈利能力ROIC大于WACC的机场公司,1.5倍PB以下是相对估值安全边际。
3、与大众不同的认识:
目前机场估值水平偏高,股价中并未包含明年业务量增速较低,甚至可能出现负增长的预期。我们认为,在08年12月到09年1季度业务量表现较弱后,预期的改变将导致业绩和估值的风险释放。
【提要结束】

 

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