财政部将于2008年12月12日公开发行2008年记账式25期国债，本期国债为10年期固息债券，付息频率为半年一次，12月15日发行并计息，12月17日为缴款日，12月19日上市交易；计划发行面值总额为220亿元，全部为竞争招标，甲类成员有权追加当期国债。承销费用为面值的0.1%。
全球展开新一轮降息行动。上周欧洲央行减息75bp至2.50%，下调幅度接近10年以来的最大幅度，英国央行降息整整一个百分点至2%的水平，该利率水平为英国央行自1694年创立以来的最低水平，此外，新西兰央行和印尼央行等均宣布了大幅度降息的决定，新一轮大幅减息行为表明经济增速正在陷入深度的下滑趋势。国外经济体大幅减息的行为加大了我国投资者对人民银行减息的预期空间。上周美国公布的经济数据更加黯淡，11月份美国非农就业人数下降了53.3万人，降幅远远高于预期，将11月份的失业率推向了15年以来的高位至6.7%，我们估计Fed会在12月份的议息会议上再次降息50bp。全球利率水平的下降对中国债市而言是非常大的利好。
11月份PPI上涨2%，下降速度超出市场预期，通缩压力增大。另外，我们估计CPI回落到2.8%左右。更长远看，由于货币的紧缩，经济下滑导致消费下降以及产品的供大于求，通缩的压力不断增加。最新的外贸数据显示，11月出口下降2.2%，进口下降17.9%,顺差为400.9亿美元，表明外需下降快，而进口下降则表明内需的疲软以及大宗商品价格下跌较快。但由于顺差依然高增长，资金面则相对宽裕。经济基本面的持续下滑是支持长债收益率继续下行的主要原因。
市场资金面泛滥。除了准备金率下调投放的近7000亿元资金，12月财政存款也将释放出至少7000亿元的资金量，如此天量的资金集中性地涌入市场，导致1天回购利率目前已经跌破银行资金的成本，因为在流动性泛滥的时候，回购利率会参考0.72%的超额准备金利率作为底线。在短期利率大幅下降的同时，长债利率并没有跟着走低，反而10年金融债招标利率还远高于市场预期。我们认为，一.是市场担忧明年长债发行过多;二是银行作为资金宽裕的机构，认为目前长期债收益率过低，希望暂时配置短期品种规避低利率环境后再配置长期品种；三是到年底，机构没有作多的热情。针对上述担忧，我们认为明年长债供给的确会相对较多，但资金供给更多，而且随着短期品种比例的大幅下降，机构可能会被打的购买长期品种；由于经济周期调整的时间会比较长，我们认为低利率的环境会持续2-3年，现在配置长债至少能减小再投资风险。因此我们认为尽管目前银行对长期品种表示谨慎，但随着短期利率的不断下行，目前长短利差已经达到160bp，回到了2007年发行特别国债前的水平，而当时由于市场对长期国债的供给的担忧，导致长端利率大幅上升，再加上降息仍有较大空间，因此目前的长期品种是相对有价值的。
综合上述分析，我们认为目前仍是买入长债的时机。但由于银行对长债的谨慎，也可能发行利率高于市场预期，从目前收益率水平看，二级市场10年国债收益率为3.01%，我们预计本期国债的中标利率约在2.96%-3.01%之间，如果考虑延迟缴款和手续费返还以及半年付息的影响收益率约5bp，则本期国债的实际收益率在3.01-3.06%。如果最终的招标利率高于预期，我们则认为是资金介入比较好的时期。另外，有部分资金从博取边际的角度出发，也可能使得本期国债招标利率高于我们的预期。 相关研究报告下载:
 oEG8OZox.rar (232.01 KB)
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发表于 2008-12-12 15:59
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