近日，公司发布相关公告：由于证券市场极度低迷，目前市场状况所募集资金远远不能满足公开增发申请方案中融资需求，因此公司决定撤回公开增发申请；三亚市政府认为南山文化旅游区门票分成协议要与南山海上观音资产移交等相关问题统筹考虑，因而不予批准，根据董事会决议，门票分成协议今后何时正式生效，何时再对以后年度门票收入进行分成；公司拟自筹资金收购此前拟公开增发收购的三个酒店其中之一的前门饭店。
投资要点：
n 南山门票全额冲回将大幅增厚公司业绩。根据此前10月份公布的三季报，08年1-9月，公司实现营业总收入12.31亿元，同比减少2.73%，实现归属于母公司所有者的净利润8635.18万元，同比减少11.27%。将南山门票全额冲回后，公司前三季度营业收入增加7888.37 万元，净利润增加4681.96 万元。加总后，营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别同比增长3.50%和36.85%。由此可见，南山景区门票分成对公司经营业绩具有重大影响。
n 乐观预计09年达成门票分成协议，最终分成比例较之前公布方案不会有太大变化。因协议迟迟未能获批，06-08年南山门票分成款基本都是先计提后冲回。由于南山景区目前已成为公司重要盈利支柱，因此门票分成比例的多少直接关系到公司盈利水平的高低。08年3月底公司控股74.805%的南山文化公司本已与三亚国资公司就分成事宜正式签署协议，但被三亚市政府否决。乐观预计09年相关议程能得到顺利推进。至于最终的门票分成比例，我们认为短期内仍可能是四六开。
n 公开增发无奈放弃，资产整合步伐受到影响。公司此前拟增发融资7.91亿元，发行数量上限为2500万股。以公司目前8元左右的股价，所能募集到的金额远不能满足实际需求，因此公司决定自行终止增发方案。另以自筹资金方式收购首旅集团分公司首旅酒店集团所有的前门饭店，以该酒店经评估的净资产值为定价基础（08年9月底的净资产为1.44亿元），08年该酒店净利润预计为1100万元。和平宾馆和华侨饭店暂时不作收购。
n 维持“推荐”投资评级。由于南山门票分成的时间和比例无法明确预期，因此在不考虑分成条件下，我们预测公司08-10年的EPS分别为0.69、0.71、0.86元。按四六分成，门票分成款分别增厚08-10年业绩0.21、0.23、0.26元。我们给予公司未来6-12个月目标价9.60元，维持“推荐”投资评级。
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发表于 2008-11-19 10:00
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