1、香港交易所衍生品由两部分组成，一部分是现货市场中的股本权证(Equity Warrants)、备兑权证(Derivative Warrants)、牛熊证(Callable Bull/Bear Contracts);另一部分是衍生市场中的期货(Futures)和期权(Options)。
2、衍生品市场运行总是与现货市场密切相关，2008年香港股市运行的两大特点是，指数大幅暴跌、波动率大幅攀升至其历史高位。在这种背景下，权证和牛熊证交易情况发生了截然不同的变化，权证成交额市场占比从2008年1月的27.2%下降到了10月的9.1%，牛熊证成交额市场占比则从2008年1月的1.0%上升到了10月的9.9%。受投资者偏好影响，权证、牛熊证中看涨产品依然是主流。
3、香港市场期权、期货成交量正逐年增大。以成交最活跃的恒指衍生品为例，截止2008年10月底，恒指期货、恒指期权日均成交合约分别为90403张和15962张。相对于股票期权的成交量，股票期货成交量几乎是微不足道的。截止2008年10月底，股票期货、股票期权日均成交合约分别为996张和232743张。
4、弱市行情下有兴趣以低于现价买入特定股票的投资者，看好型高息票据是值得参与的好品种。
5、弱市行情下，我们建议投资者构建环型期权(Collar)保护投资组合。Collar策略是股票持有人购买低行权价的认沽期权的同时沽出高行权价的认购期权。中国国航构建的套期保值中沽出的是低行权价的认沽期权，买入的是高行权价的认购期权，与Collar策略好象完全相反，其实也是Collar策略。这是因为如把油当作股票，中国国航在构建套期保值时没有股票但未来需要股票，因此中国国航收益风险结构为S-（C-P）=S+P-C（其中S为股票，C为认购期权，P为认沽期权），这与股票持有人构建的Collar策略是完全一样的。
6、如果说股票持有人应在弱市行情下使用Collar策略，中国国航则应在强势油价下使用Collar策略，可惜中国国航看错了油价走势，在油价处于历史高点即将大幅暴跌的时候采取了Collar策略。
7、沽出期权策略收益有限，风险无限，很多投资者将沽出期权策略视为一种高风险策略，事实上，在特定情况下，沽出期权策略是一种非常好的策略，利用沽出期权策略能更好的实施某种观点。
8、弱市行情下我们向投资者推荐沽出认沽期权策略、沽出认购期权策略、认购期权多头和现金组合替代正股策略。
9、沽出认沽期权策略使用条件是：在正股已具吸引力，愿意以当前价格P买入，但市场处于弱市，未来大幅上涨可能性也不大情况下，可沽出行权价为P的认沽期权。
10、沽出认购期权策略使用条件是：在已有正股,正股短期内超越价格P的可能性不大,如达到价格P,投资者愿意卖出正股情况下，可沽出行权价为P的认购期权。
11、认购期权多头和现金组合替代正股策略使用条件是：在预期正股可能出现大幅反弹但又怕下跌,投入较少资金争取取得与正股相若回报。在股价发生较大变动情况下，采取认购期权多头+现金组合必然优于直接买正股策略。 相关研究报告下载:
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发表于 2008-12-12 16:17
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