【内容摘要】：1，市场进入调整期，政策预期减弱与基本面压力加大是两大解释。本周市场连续下跌，虽然周二央行再度降息，但对市场并没有产生正面影响；失望于有限的降息幅度，市场对于政策预期也更加减弱。之前政策指哪打哪的政策预期行情走弱。
2，与此同时，在恶化的基本面环境下，业绩压力开始体现。今天公布了工业企业1-11月份利润增长数据，累积同比增长4.9%，9-11月份利润同比为-26.6%；虽然之前无论是发电量还是工业增加值数据都已经在提前告诉市场4季度盈利情况不容乐观，可实际数据出来的冲击仍在，市场盈利预期继续下调。目前自下而上的盈利预期仍然大幅高于现有情况（申万自下而上预测08年增长有10%左右），我们预计在明年1-2月会是研究员大幅下调盈利预测的阶段。
3，业绩趋势的恶化，从同比增长角度来看至少要延续到1季度的数据。基数是很重要的问题，2008年1季度GDP增长10.6%，企业保持较为良好的盈利状况（工业企业盈利增长16%，而银行上市公司1季度业绩平均增长50%以上）；到2009年的1季度，经济增长低迷，工业企业仍在消化库存阶段，银行利润下降更为明显；2009年1季度同比增长来看，两位数的负增长可能性是很大的。
4，但是在忍受同比业绩下降煎熬的同时，我们却更关注盈利环比回升的方向。2008年4季度无论是宏观还是微观情况之糟糕，无论是企业家还是投资者都达成基本的共识，大都认为是很不正常的下降。仅从工业企业层面，我们分析盈利大幅下降的两大因素来自于：1）原材料价格大幅暴跌；2）需求从放缓到几乎消失，前者是导致信心恶化，需求消失的重要因素；在这种情况下，传导到企业盈利层面就体现为1）高价库存计提损失大量增加；2）经营端收入下降同时，高价库存基础上产品价格的大跌导致盈利能力大幅下降。可是说，从收入、成本、价格、费用等各个方面无一不构成对利润的挤压。
5，如果我们往后看1-2个季度，虽然我们还无法看到盈利的明显回升，却的确会看到各种恶化情况的好转。首先从价格角度，目前部分原材料价格都已经跌到成本线，继续下跌空间有限；其次从需求端，除了企业信心恢复后正常经营带来需求回升外，财政政策带来的需求也是明确的方向。再看高价库存情况，企业在08年倾向于较为充分的库存计提，有利于09年的轻装上阵；同时通过一些草根调研，高价原材料库存消化在1季度前基本可以完成，企业毛利状况之后会得到改善。而从价格端，在4季度企业快速收缩产能消化库存方向下，有利于供求改善和价格回升，当然这还需要一些时间。
6，虽然我们还无法准确判断未来3-6个月企业运营情况好转的程度，但好转的方向却是比较确定的。那么另一安全的投资保证就是便宜的估值，所以价格下跌对恶化盈利数据作出充分的反应，在我们看来是好事情。如果股票市场再度探底到前期1600点区域，建议提高股票配置。
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发表于 2008-12-27 10:07
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