l 按照完善后的成品油价格形成机制,结合近期国际市场原油价格持续回落的情况,国家发展改革委决定,自08年12月19日零时起将汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元,每吨降低900元;柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元,每吨降低1100元;航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元,每吨降低2400元。上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素,09年1月1日实施成品油税费改革方案时,国内成品油价格水平不提高。 l 此次成品油价格下调整体来说在市场预期之中,调价的幅度也在合理范围之内,但调整时间略早于我们预计的09年1月1日,调整幅度也高于我们预计的600元/吨。因此我们认为油气公司整体影响为偏负面。 l 在此次调价之前(汽油出厂价格每吨6480元、柴油出厂价格每吨6070元、航空煤油出厂价格由每吨7450元。),成品油实现的原油价格在80美元/桶左右。根据完善后的成品油价格形成机制,本次调价将减少炼油毛利12.2美元/桶。加上新消费税10美元/桶左右的负面影响,合计将减少炼油毛利23美元/桶,从而使成品油实现的原油价格将下降为57美元/桶左右。考虑2美元的运保费、4美元的完全加工成本和1.5美元的合理利润,倒算的原油成本在50美元/桶左右,与目前的原油价格相差不大。也就是说,此次调价基本到位,因此我们判断此次调价后09年1月1日将不再调价。 l 本次调价适当压缩了流通环节差价,原流通环节差价中允许上浮8%的部分缩小为4%左右,因此按最高零售价来算,新的汽柴油最高零售价格比目前零售上限价格每吨降低1160元和1270元,明显高于900元/吨、1100元/吨的出厂价降低幅度,导致石化企业的销售业务利润将会下降,这也在我们此前的报告中的预期之内。 l 由于我们此前盈利预测中预计08年成品油价格不做调整,提早13天的调整大约会减少中石化、中石油每股盈利0.037和0.012元,因此我们下调08年中石化、中石油EPS至0.34和0.69元/股,下调幅度为9.7%和1.7%。 l 对于09、10年的业绩预测,由于我们锁定了1.5美元/桶的炼油EBIT,因此我们维持此前对中石化、中石油09、10年的业绩预测。 我们认为,石化公司的合理PE应该在10倍左右,中石化、中石油目前股价相对09年业绩的PE在12-13倍左右,目前股价并未低估。但考虑到中石化、中石油在09年业绩增长的确定性,维持中石化、中石油增持的投资评级。
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