投资要点：
? 经济剧烈收缩，刺激信号强烈——上周公布的通胀数据在方向上未偏离预期，但幅度上大大超出预期，结合已经公布的贸易顺差数据，显示国内部门正在采取主动收缩，增加“储蓄”的方式过冬。基於此，近期财政和货币政策纷纷拟定09年的政策指标，包括5000亿的初步预算赤字以及17％的货币供应增速目标。这对债券市场的长期负面影响不应忽视。
? 充裕资金推动市场利率大幅下滑——上周债市资金面更显充裕，各期限的SHIBOR和银行间质押式回购持续下滑，其中短端利率下滑幅度更大，加权回购利率目前已经降至1.19%的水平。三个月央票招标利率再度跳水至1.13%，一年期央票二级市场利率也降至1.48％。由于短期利率水平与商行资金成本相近，我们预期未来短期利率持续下降的速度即将放缓。
? 收益率曲线继续陡峭——上周中债总指数稍稍走高，金融债、企业债表现不佳。收益率曲线以7年为界，7年以下中短端收益率下滑约8BP，7年以上长端收益率略有上浮。
? 交易所信用债近期涨速加快——08中远债、08江铜债、07云化债等单周涨幅都超过3％。从目前经济数据以及企业评级变动反映出来的信息，我们更倾向于将其看作是对国债收益率下滑的跟随行为，如是，则我们判断短期内交易所信用债出现超额收益的概率不大。
流动性不会受人民币汇率波动影响——近期人民币不仅升值速度大大放缓，甚至出现连续大幅贬值的走势，我们认为这并不代表中短期趋势。综合分析的结果显示未来6-12个月人民币保持宽幅震荡可能更强。加速升值和贬值都不利于目前刺激经济增长大环境。对于债市而言，尽管目前人民币的美元远期收益已经大不如前，但若能够稳定市场不至产生贬值预期，出现资金大规模外逃的可能性较小，中国货币当局仍然是流动性的强有力的控制者，流动性充裕仍将持续。 相关研究报告下载:
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发表于 2008-12-15 16:07
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