事项：
《理财周报》报道《格力30亿压库，10个月死线清仓》提及：公司"工程机每台成
本1000元左右，格力有30亿元的资金沉淀在这些库存中；而目前格力电器正在河
北、广东等地区以700元左右的价格在清货，按照每台亏损300元来看，将亏损近9亿元
", "更悲观的预期是，如果在明年'国家新能效标准'正式实施之前格力电器无法将这
些库存清除掉，那这些巨量的存货势必会转化为格力电器的不良资产。无论是压在厂
商还是经销商手中，它们都会成为格力电器的业绩炸弹"，文中还推断："格力电器在
三季度的存货下降主要是将产品倒给了经销商"。
公司今天针对此报道发布澄清公告：公司的存货水平合理，应收款项安全，低能
效空调不会因为能效等级提高成为坏账。对此评论如下：
评论：
....公司存货处于正常水平
公司第三季度存货47亿元，相比年初和中期的72亿、65亿大幅下降，有冷年结束
的原因，也反映行业景气下滑时公司排产趋谨慎。
且参考中华商务网公布的库存数据。截至今年10月份，格力库存392万台，同比持
平。公司今年整体销量1446万台，增长9.4％。在销量增长的情况下，公司库存持
平，即仍处可控范围。需要注意的是，因为中华商务网统计各家生产企业存在口径差
异，格力的库存可能比商务网公布的相比其它企业的实际库存差距要小。
另外，产销率能较好反应公司在景气下行阶段生产决策的谨慎。2009冷年前三个
月公司的产销率大幅超过去年同期，表明公司的生产决策平衡性较强，开始消化库
存。
公司能够监控零售终端的销售情况。空调企业非常关注出货后安装到户的情
况，用安装计分卡跟踪。经销商每安装一台空调，就有一个安装计分卡，公司以此为
据支付安装费。公司根据安装计分卡的情况安排生产，如果安装情况不理想，意味着
终端零售情况不佳，公司将控制生产节奏。
....强大竞争力保证公司持续超越行业
根据中华商务网的数据，今年10月份格力总销量增长100万台，同比持平，而行业
销量下滑17％；10月份格力内销量80万台，同比下滑7％，而行业下滑17％；格力出口
量20万台，同比增长43％，而行业下滑18％。1-10月份，格力总销量、内销量、出口
量分别增长10％、6％、15％，而同期行业总销量、内销量、出口量分别下滑
3％、4％、2％。
公司强大的竞争力保证其持续超越行业，表现为市场份额的变化，今年1-10月公
司总销量、内销量、出口量的市场份额分别同比提高了2.7、4.4、1.5个百分点。
从另外一个角度来看，截至2008年第三季度末，公司预收账款49亿，较去年同期
的44亿增长11％，这为公司后续的销售增长奠定了较好的基础。
....不必过于担心低能效空调的消化问题
在12月初发布的《家电行业2009年度投资策略》报告中，我们谈及能效等级提高
后低能效空调的消化问题。
目前国家仅就定速空调能效等级提高公布征求意见稿，过往经验是，从公布征求
意见稿开始到最后形成正式文件公布要大约半年，而从正式文件公布到执行禁止低能
效空调生产估计至少还有半年的过渡期，所以未来一年低能效空调的生产没有政策风
险。同样根据以往经验，过渡期之前生产的低能效空调并不会被禁售。总之，现有低
能效空调库存不大可能形成因为能效等级提高而形成坏账。
....公司应收款项未显反常
公司的应收账款是由于出口业务形成的。截至2008年第三季度末，公司应收账款
17亿，同比增长20％，与公司出口增长相当，且收款条件与同期基本持平。
应收票据为银行承兑汇票，资产的流动性、安全性较高。
....风险提示：
需求的不利因素超预期；存货和应收款项控制不力。
....业绩预测及评级。
格力电器作为行业内竞争力最强的公司，业绩的稳定性好。行业景气下滑阶
段，有望继续深度整合产业。维持格力电器08/09/10年EPS 1.48/1.58/1.77的盈利预
测，给予09年15倍的目标PE估值，目标价23.70元，维持"买入"评级。 相关研究报告下载:
 3LVi08ln.rar (174.58 KB)
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发表于 2008-12-16 10:46
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