[20081208]欧洲或先复苏，美元恐难强势——从美国就业数据谈起

摘要：
11月美国非农就业人数骤减53.3万人，创下了自1974年12月，即34年来单月最大降幅，失业率也攀升至6.7%，印证了美国经济加速衰退这一事实。

欧元区经济同样面临着严峻挑战，但与美国不同的是，欧元区的经济增长主要由内需贡献推动，失业率也尚处于历史低位。

笔者认为，判断美欧经济衰退将止于何时，居民部门的私人消费面对“降杠杆”引发的信贷收缩冲击的耐受能力与恢复速度是关键因素，这决定了哪一方将率先冲出衰退。

数据显示，美国居民部门在次贷之前，过度向金融机构举债购买房产与金融资产，导致储蓄率迅速下降、负债率大幅上扬。相比之下，欧元区居民部门虽然也经历了类似的过程，但居民对外部融资的依赖程度显著低于前者。

由此信贷收缩对美欧私人消费的冲击力度有明显差异：美国居民过度依赖于外部融资以支撑消费，如今不得不更大程度地缩减开支，而欧元区私人部门得益于高储蓄、低负债率，私人消费受影响相对较小。

总结来看，面对“降杠杆”对私人消费的冲击，美国经济显然比欧元区面临更大的挑战，因而难以期待美元的持续反弹。

更何况在内需疲弱之际，美当局更可能促成美元弱势的局面。