投资要点
. 价格回落趋势渐变，厂商试水小幅提价。08年12月起大部分纸种销量开始
陆续回升，截至1月中旬，多数纸种都已有大厂商试水小幅提价（50-200元），
其中文化纸表现最为坚挺。我们判断奥运前产成品库存消化已接近尾声，
经销商和下游客户陆续开始集中采购，大厂商抓住时机开始试水提价。 尽管
存在假日消费以及新学期教材用纸等季节性因素的影响，但库存的消化对销售
回暖贡献更大。
. 进口木浆与废纸价格止跌但回升乏力。进口漂白针叶木浆价格和漂白阔叶
木浆价格自08 年以来分别下降30.91%和26.63%，与产浆国汇率变动相当一致，
美废8#旧新闻纸和11#旧瓦楞纸箱08 年以来则分别下跌49.87%和57.40%。
木浆和废纸价格均已回到本轮上涨的起点。09 年以来实际成交价已经止跌但
回升乏力。
. 上市公司四季度状况及一季度展望。预计四季度各大厂商均将大幅计提存货
减值准备（木浆、废纸等原料价格暴跌），除个别公司外当季均亏损。随着
价格趋稳和低价原料带来成本削减，预计09 年一季度主要龙头公司的盈利
均将环比上升。
. 行业潜在风险因素：宏观经济的不确定性导致需求难以准确把握。国家执行
“节能环保”政策和《造纸产业政策》及新《制浆造纸工业水污染物排放标准》
的力度是否符合预期。
. 行业投资逻辑、评级及股票推荐。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济
不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。根据
最新测算的四季度存货减值准备计提，以及当前销售状况及原料价格走势，调
整了盈利预测。维持“强于大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、
太阳纸业和华泰股份。
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发表于 2009-2-5 10:33
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