事项：2009 年全路工作会议及铁路发展计划工作会议近日在京召开。
2009 年全国铁路工作会议于2008 年12 月31 日-2009 年1 月2 日在京召开，2009 年1 月4 日召开了铁
路发展计划工作会议。全路会议主要是总结2008 年和部署2009 年，其中重点是铁路建设；其后召开的铁路
发展计划会议基本以铁路建设和机车车辆准备等为主题。
涉及的相关信息简评如下：
评论1：大秦线2008 年运量为3.4 亿吨，确保2009 年运量3.8 亿吨。
在我们2008 年11 月底完成的“2009 年铁路行业投资策略”报告中曾说过：
预计大秦线2008 年完成3.4 亿吨运量，2009 年有望达到3.8 亿吨。按目前煤炭需求趋势，尽管太原局
和秦皇岛港口等多方努力，大秦线完成今年计划任务3.5 亿吨的难度较大，预计将可能在3.4 亿吨左右。如
果煤炭需求继续下滑，2009 年大秦线煤炭运量有可能达不到4 亿吨。如果2009 年煤炭需求有5%的同比增
长，达到4 亿吨的可能性很大。预测2009 年大秦线煤炭运量在3.8 亿吨左右，煤炭需求不会大幅下滑，大
秦线的主要客户是大同煤业、中国神华、中煤能源等，这些公司的煤质好、来年的销量相对有保证，同时太
原局可能会力争保大秦线运量，尽管在目前形势下可能不会提2009 年的4 亿吨计划。
从最保守的角度，对大秦铁路公司的盈利预测如下：
预计2008 年的EPS 在0.54 元左右。下调的原因：一是大秦线煤炭的平均运距可能不如预期；二是工
资上涨幅度可能超预期的10%；三是新机车的折旧或财务费用可能超预期。2008 年的分红比例较高，估计
将可能分红4 毛左右。
2009 年不考虑收购、考虑机车出售不赚不亏（有可能会有评估增值）、只是出售旧机车减少折旧1 亿元
左右，同时考虑工资的上升等，2009 年EPS 的底线在0.56 元左右。同样基于3.8 亿吨运量的假设，保守角
度的2009 年盈利预测差异较大的原因：一是工资2008 年基数上涨和2009 年涨幅预期调整；二是没有考虑
处置旧机车带来收益，乐观情况有可能在净值10 亿元基础上会评估增值2-3 亿元；三是发债利率仍是维持
5.5%，目前情况看，利率将可能降到3.5%左右；四是还没有确定运输组织方案，预计2009 年将增加曹妃甸
的到港煤炭量，可能会减少秦皇岛的煤炭到港量，会影响平均运距使得收入增幅不如预期。
评论2：铁路基本建设和机车车辆投资计划基本符合预期。
2008 年，全国铁路完成基本建设投资3300 亿元以上。2009 年计划完成基建投资6000 亿元，2010～2012
年平均每年将完成基建投资6000 亿元以上，
2009 年铁路固定资产投资总规模为7007 亿元。估计2009 年机车车辆投资将可能在800-1000 亿元左右，
2010 年的机车车辆投资规模可能会略高些。
我们在2008 年11 月16 日“铁路行业专题研究—铁路建设规划与投资”曾预测：未来3 年年均基建投
资将可能在6000 亿元左右。预计2008 年投资完成3000 亿元，依据在建规模和拟批项目等，2009 年投资将
约为5000 亿元，2010 年约为6000 亿元，2011 年投资将可能达到7500 亿元。2009-2011 年每年的机车车辆
投资在800 亿元左右。
2008 年完成投资超出我们的预期3000 亿元，低于铁道部自身预测的3500 亿元。主要是12 月的中央财
政投入150 亿元拉动了近500 亿元所致。
评论3：路网规模建设计划基本符合预期。
评论4：深化铁路投融资体制改革。大秦铁路资产注入需等待时机。
认真落实部省关于加快铁路建设的合作协议，发展合资建路模式，充分发挥地方政府加快铁路建设的
积极性。支持和鼓励保险、信托、大型企业等机构投资者以及民间资本和外资出资修建铁路，吸引更多社会
资本投资铁路建设。充分发挥大秦、广深及铁龙公司等既有上市公司的融资平台作用，通过增资扩股等方式
持续融资；实施新一批股改试点项目，做好各方面准备，择机上市融资。争取扩大铁路建设债券发行规模，
加强与商业银行的战略合作，千方百计降低债务性融资成本。争取国债及其他财政性资金支持，更好地发挥
财政性资金对社会投资的引导和带动作用。
继续强调大秦铁路等的融资平台，也不断有说大秦铁路的资产注入方案被批复等消息。还是以前的看
法：大秦铁路资产注入实际上早已批准，资产评估及其方案等都已有，现在的决策权在铁道部，按照向社会
公开增发的方案，目前股价摊薄严重，铁道部的积极性不高，在等待合适的市场时机。2009 年铁道部的融
资问题应不大，但是会做好股权融资的准备工作，若到时资金紧张，会可能修改方案来实施融资。现在看，
增厚效果可能不会太好，预计将可能10%左右就不错了。
大秦铁路目前股价应该是在合理估值区间，不具备强烈买入机会。 相关研究报告下载:
 KZYxE2At.rar (188.98 KB)
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发表于 2009-1-7 10:12
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