事件：
2008年12月2日，我们到青岛海尔拜访了公司副总经理明国珍和证券事务负责人解思源，就目前市场关心的家电下乡、公司应收账款的安全状况、库存水平等问题进行了沟通和交流。
我们的观点：
青岛海尔是“家电下乡”三省试点的最大受益者，公司“家电下乡”冰箱销量占比高达52%，在山东和河南两省整体销量占比超过一半。这主要得益于海尔集团控股子公司河南日日顺在这几个省农村市场强大的销售网络，预计推广到全国后，渠道优势将有所减弱。但青岛海尔凭借在冰箱业务上的领先地位和广泛的销售渠道，全国推广后，仍将获得最大的绝对量提升，我们预计将增加公司销售收入约10%。
公司三季度现金流量和去年相比有明显下降，主要来源于公司今年银行承兑汇票大幅增加。专业连锁渠道如国美、苏宁等是银行承兑汇票的主要来源，此类渠道占公司销售收入比重约30%，其中国美约为10%。银行承兑汇票由银行作为第三方提供信用担保，除非银行倒闭，否则没有风险，故国美电器董事长黄光裕被调查事件对公司影响不大。
能效标准方面，在国家“促内需、保增长”的大政方针下，在政策制定时更有可能从整个产业发展出发，同时能源价格的大幅下跌也减缓了空调能效标准提高的紧迫性。无论明年空调能效标准定在二级还是三级，公司均已做好充分的准备。在“零库存”目标的指引下，目前公司空调库存水平正常，约相当于一个月的销量，库存压力不大。原材料则通过集团统一采购，一直处于较低的水平，存货减值较少。
明年城镇市场空调和冰箱的需求仍然存在较大不确定性，对农村市场则较为乐观，特别是在“家电下乡”政策的刺激下，预计仍将能保持两位数的增长，是公司明年保持稳定增长的最主要因素之一。农村家电普及率的提升是国内家电企业又一个重大的机遇，从城镇的经验来看，进入普通家庭的家用电器依次为彩电、洗衣机、冰箱和空调，其中洗衣机和冰箱正处于普及率快速提升的过程，受宏观经济的影响相对较小。
公司的风险在于城镇需求和出口市场是否会继续恶化，股价催化剂主要有：持海尔电器股权的逐步增加甚至不排除洗衣机资产的整合、关联交易的进一步减少等。
农村市场近期内为公司提供稳定增长的来源，丰富的产品结构和较新的生命周期有助于维持城镇市场的盈利能力。我们调整公司未来三年EPS预测分别为0.71、0.84和0.98元，维持“增持”的投资评级， 6个月目标价为10.92元，相当于08年EPS 15.38倍和09年 EPS 13倍的估值水平。 相关研究报告共享下载：
 CrB1V23X.rar (413.37 KB)
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发表于 2008-12-4 17:10
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