投资要点
. 3G 及移动宽带是明年运营商价值增长的新推动因素。明年3G用户增长
及以移动宽带为核心的增值业务的增长将决定运营商的新竞争格局，并成
为影响未来运营商价值增长的核心因素。3G对运营商价值的提升主要通过
数据业务的价值提升以及3G 用户渗透率的提高来实现。
. 中国联通、中国电信将受益于差异化战略和非对称监管。运营商用户
市场份额的变化主要受两方面因素影响：一是运营商自身的内外部资源及
差异化经营策略；另一方面是监管政策对不同运营商的扶持或抑制。从差
异化竞争策略看，具有固、移融合条件的运营商具备差异竞争战略优势；
从不对称监管政策预期看，弱势运营商中国联通、中国电信将受益。
. 经济下行周期中运营业增长体现出相对稳定性。运营业在经济下行周
期有较好的防御性。其一，电信消费有一定的刚性。从国外经验看，
1981-2004 年美国家庭电话消费支出占家庭总支出的比例基本稳定，且呈
略微上升的态势；从国内看，虽然近期电信业收入增长率在下降，但其波
动幅度明显低于周期性行业。其二，在经济下行以及价格弹性下降的背景
下运营商之间的价格战效用较低，价格战将趋于平缓，有利于稳定行业增
长。
. 国内电信投资维系设备业景气度。3G 网络的建设将推高未来3 年国内
的电信投资，预期投资约为8580亿元，确定性的投资将维系设备业景气度。
2009年将是设备业近几年中增长率最好的一年，我们看好无线设备、FTTx、
电信服务等细分行业。
. 维持行业“强于大市”的投资评级。鉴于运营业的防御性，以及设备
业将受益于国内电信投资增长，我们维持行业“强于大市”的投资评级。
可买入的重点公司为中国联通、中兴通讯、武汉凡谷、国脉科技、烽火通
信等。
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发表于 2008-12-3 17:15
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