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[20081225]深度报告-(中国太保)--业务结构改善见成效,小非上市觅良机

太保在多种估值方法下都处于明显折价状态,其中内含价值法下的合理价值为20.5元,国际上通常熊市中保险股有35-50%的折价,目前中国太保折价接近下限,具有长期投资价值,给予增持投资评级,建议利用小非时机,寻机积极配置。
市场对于太保08年个险业务的缓慢增长感到担心。由于3、4月起公司进行了业务结构调整,控制万能规模,并向长期期缴产品倾斜资源,其结果是个险增速的低迷,而业务结构的积极变化在通常数据中得不到体现。我们预计08年个险期缴新单微幅增长,但是个险新业务价值增长15%,09年增速将提高到18%。
太保寿险业务结构并不输于竞争对手,但是人均产能和佣金水平明显低于同行的水平,这与其偏重县域市场有关,但是也反映出其业务方面尚需提高。随着资源继续向个险倾斜,我们估计寿险竞争力将提高,但其效果还需要观察。
银保正在进行期缴化转变,预计09年总规模下降,但价值贡献应该上升,我们估计太保的银行保险业务对评估价值的贡献为13%(采用2007年数据),影响并非太大。
08年采取防御策略,大力配置固定收益,权益配置比例4季度还在继续下降。由于大量债权收益率被锁定,太保09年和10年的投资收益率预期为4.82%和4.5%。需要注意的是09年保险公司的配置策略可能变化方向,预计债权投资计划和权益投资将成为重要的考虑,成为导致收益率超预期的变量。
利差是主要利润来源,未来业绩对于股票市场高度敏感。预计08年每股收益为0.21,浮亏为0.48元,未来实际业绩对于08年存在路径依赖,在不考虑浮亏摊销的前提下,预计09和10年的真实每股收益为0.49元和0.44元。
小非量大,平均成本较低,在目前经济形势下,将有较大流通需要,由于太保核心竞争力并不突出,坚定看好的投资者可能偏少,可能出现短期失衡,建议寻机积极配置。

相关研究报告下载:

CBInF5Ju.rar (417.72 KB)


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