[20081230]邯郸钢铁点评报告：三合一重组影响正面

事项：
河北钢铁集团旗下的唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛三家钢铁上市公司同时发布公告，河北钢铁集团拟整合三家上市公司，实现钢铁主业整体上市，具体方案为：保留唐钢股份作为主体，以换股方式吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛，换股价格以本次董事会决议公告前20个交易日的股票交易均价为基准，同时，给予异议股东现金选择权，现金选择价格同换股价格。
1、此举意味着钢铁行业集中度进一步提升。河北省是我国钢铁第一大省，钢产量占全国的23％，08年6月成立的河北钢铁集团，钢产量跃居全国第二，约占全国钢产量的6.6％，本次整合是河北钢铁集团内部真正意义上的整合，有利于我国钢铁产业布局的调整。
2、竞争力长期有望加强。整合后的唐钢股份，产品结构将包括：线棒材、带钢、热轧板、冷轧板、中厚板、钒钛产品等，产品结构更为完善，抗风险能力得以加强。另外，区域竞争关系消除后，协同效应会提升公司长期竞争力。
3、业绩短期下滑，长期有望改善。短期看，三家公司整合后，业绩会低于唐钢股份目前的业绩。我们按照08年前三季度的数据进行测算，合并后的EPS为0.49元，低于唐钢股份合并前0.62元的EPS，即摊薄公司业绩的21％。长期来看，磨合后的唐钢股份业绩有望回升。

4、投资策略：三家公司停牌4个多月，上证指数在此期间下跌超过20％，钢铁行业景气度也大幅下滑。以5.29的换股基准价格计算，整合后，唐钢股份的PB为1.14倍，和钢铁行业的市净率基本相当，整合优势可以给予公司一定的估值优势，对于唐钢股份的长期持有者建议继续持有。邯郸钢铁和承德钒钛的股东选择更为艰难，若不参与整合，选择现金选择，根据囚徒困境原理，最终，整合方案难以实施，现金选择权也会同时失去，股价有进一步下跌的风险；若参与整合，选择换股，将面临PB提高、PE降低的局面。总体来看，整合对三家公司影响正面，但此次整合时间上和方案上的不确定性都很大，钢铁行业的景气度也在下行途中，维持对邯郸钢铁和承德钒钛“中性”的投资评级。

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