投资要点:
公司是国内唯一一家专业化生产中大型水电设备的公司,收入基本全部来自于水电设备生产,近年来市场分额不断提升,目前超过10%。
水电行业近年来作为可再生能源被国家大力鼓励发展,根据《可再生能源中长期发展规划》,到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦,其中中大型1.4亿千瓦,到2020年,全国水电装机容量达到3亿千瓦,其中中大型水电2.25亿千瓦。我们预测实际水电发展应该好于预期,2015年之前保持10-15%的水电装机增长速度,2015年之后将会有所回落。
公司的未来看点除了传统的水电设备,还有潮汐发电和抽水蓄能。我国可开发的潮汐能装机容量为21570MW,年发电量619亿千瓦时，占世界各国的34-44%，而且潮汐发电的成本只相当于火电站的八分之一，具有运行可靠和综合经济效益高的优势，未来发展空间巨大。公司通过中标韩国SIHWA潮汐电站项目10台26 MW灯泡式贯流机组进入该领域，显示了公司的竞争实力；抽水蓄能是用来平滑用电峰谷的重要手段之一,未来将和我国的核电建设紧密相关,未来15年我国将建设3000-4000万千瓦的抽水蓄能电站,设备投资额将达到600-800亿元,市场空间巨大,公司在该项目上技术储备丰富,未来前景可期。从实际运行情况来看，国内抽水蓄能市场启动可能要快于潮汐发电，两块业务的前景都值得期待，尤其是常规水电投资出现回落以后。
公司的毛利率近年来一直维持较高水平,上半年在原材料成本不断上涨的情况下，公司的毛利率达到27.64%，创出历史新高。我们认为公司毛利率高于东方电气和哈动力的主要原因在于：体制上的差异所造成的公司在原材料的采购、销售价格的谈判以及产品设计上的精打细算；综合性厂商由于火电等发电设备需求饱满,导致生产任务紧张而将水轮发电机组不见外包。而且我们认为，随着公司产品结构的不断优化以及公司中标不断由合资中标转为单独中标，公司毛利率还有进一步上升的可能。
公司通过与东芝水电的合作中完成了最初的技术积累，后来又与俄罗斯动力机械股份公司、奥地利安德利茨公司等公司建立了稳定的合作关系，尤其是2005年和2008年分别与俄罗斯动力机械股份公司、挪威Reinpower公司签署《全面合作协议》，使得公司成为两家外资公司在国内的排他性合作伙伴，这种深度合作不仅有利于公司的市场开拓，而且有利于提升公司自身研发能力。
水电作为可再生能源中成本为低廉的发电方式，其周期性并不强，而且公司过去几年所体现出来的成长性足以与风电设备公司相媲美,我们有理由相信公司未来的高成长速度将依然保持,根据我们的测算,08-10年的EPS将分别达到0.84元、1.14元和1.52元，复合增长率超过35%,我们认为公司可以给予2009年20倍PE,合理股价为22.8元,投资建议是买入并长期持有。
 g4UJcsvs.rar (597.8 KB)
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发表于 2008-11-12 17:08
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