[20090224]品牌清理和价格整顿见效

投资要点中信证券研究部
. 销售公司管理关系理顺为销售发展提供有力保障。销售公司管理权下放给股份公司，有利于销售公司工作的精细化管理，销售公司总经理自2008 年2 月上任以来，措施逐渐取得成效。

. 品牌清理工作取得成效。销售方式由原来的总代理制变为目前的经销商制度保证了市场的有序发展；开发品牌统一变更为定制产品，并且定制产品的包装由股份公司统一采购，杜绝了开发商制假售假的可能；开发品牌数量降低为36 个，总品牌数量降低为72 个，产品品牌进一步清晰，有利于品牌形象提高。

. 价格体系进一步理顺。针对开发品牌低价冲击市场的问题，公司提高开发品牌出厂价至公司自有产品出厂价，严格划定市场销售区域，实现所有产品的顺价销售，保证经销商利润空间，增强了经销商的信心。2 月16 日对竹叶青终端价格上调10％。

. 股价催化剂：我们预计2009 年一季度业绩将会预增。

. 风险提示：销售政策的执行力度、宏观经济的增速都有可能影响公司销售恢复的进展。

. 维持盈利预测与增持评级。山西汾酒（08/09/10 年EPS0.60/0.83/1.04，08/09年PE25/18 倍，当前价14.73 元，目标价17 元，增持评级）。