研究结论
l 08年百货行业景气出现分水岭，上半年行业受益于景气上升，内生增长较快，行业销售增速在20%以上，受经济危机影响，行业增速从四季度开始，行业增速明显放缓，其中10、11、12月百货销售增速分别为9.6%、11.4%和8.6%，分别同比下降10.1、6.8和9个百分点。经济危机对销售的影响已从一线城市向二线城市传导，未来行业进一步向下的风险还未得到释放。
l 考虑到前三季度百货行业在收入和净利润增速都出现较快的增长，即使第四季度增速明显下滑，行业增速在08年也会有较好的表现，预计08年百货行业的收入增长15-20%左右，结合08年所得税率由33%下调至25%，预计08年百货行业的净利润增长30%左右。
l 目前百货行业的销售增长更多的依赖疯狂的促销，即大部分销售靠打折来拉动，但风光的数据背后，难掩侵蚀公司业绩的尴尬，目前对于百货行业上市的公司的影响主要来自平均客单价的下降和毛利率的下降，同时也透支了消费者未来1~2个月的消费，因此我们看淡09年2、3月的消费市场。
l 我们研判此轮经济危机影响百货行业调整至少持续1年以上，中国的百货公司也将会遇到经营困难，在经济危机中，一些竞争能力较弱、管理能力较差、运营效率较低的企业的百货公司现金流会出现负流动现象，那些不赚钱的店，将无法逃脱被淘汰的命运，我们认为未来将会成为百货行业龙头公司低成本扩张的最佳时期。
l 国家出台一些刺激消费的政策，通过扩大内需拉动经济增长：如减税、提高个人税起征点、扩大居民收入、大范围提高工资、对低收入阶层补贴、提升住房补贴等，短期内成为百货股股价上涨催化剂，但我们认为刺激消费拉动经济的效果最快要09年下半年开始显现，因此09年百货行业盈利将会呈现前低后高的走势。
l 按照09年的业绩来看，目前行业的平均估值在22~23倍左右，我们认为目前的估值相对合理，考虑一些公司存在资产注入和政策性题材，其业绩可能会出现暴发型增长，因此估值会享受溢价，但从目前的估值来说，继续上涨空间有限，考虑到前期的过渡消费及高基数等原因，行业将会提前进入淡季，并且淡季更淡。因此我们认为伴随年报及季报的出台，行业的估值将会得到合理回归，因此在一季度后段时间行业的配置要逐步转化为低配，待公司业绩增速下滑或行业增速明显放缓风险释放后，行业将会迎来最佳投资机会。
建议从三个方面选股：首先：行业的估值逐渐从批P/E转向EPS，未来更要关注公司基本面，关注业绩增长相对明确的公司，如王府井、欧亚集团、广百股份；其次关注重组预期公司，经济下滑，外延式扩张有效缓解销售下滑影响，建议关注: 重庆百货、新华百货、鄂武商；再次：关注政策性推动主题，如上海本地股，建议关注百联股份、中国铅笔等 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-23 16:24
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