【内容摘要】：
事件
从新浪等网站获悉，交通运输部门正在酝酿一个未来3～5年内投资5万亿元的计划，这5万亿规模的投资,包括在建项目、已经规划的项目和追加投资，将涉及公路、水路、港口和码头建设等。而该5万亿元规划是在保证原来十一五规划的投资如期甚至提前完成的基础上，又追加2万亿以上规模。
受以上消息刺激，水泥股11月5日表现抢眼，80％个股涨停。
点评
由于尚无权威部门发布相关的文件，我们无法确认该等信息的准确性，为了便于投资者更好的量化该等可能的信息对于未来水泥行业供求关系的影响，我们以下的分析假定“未来3～5年的用于交通运输方面的增量投资为2万亿元，并且不区分公路、水路、港口等各项投资的结构性差异，未考虑2万亿投资的时间进度分布”。
首先回答2万亿元的固定资产投资带来的水泥需求增量大约有多少？
从历史数据来看，亿元固定资产所含水泥万吨数呈明显下降趋势，近三年在1.1～1.5万吨/亿元之间；
图表1：亿元固定资产所含水泥万吨数（万吨/亿元）
来源：国金证券研究所
我们假定未来3～5年亿元固定资产所含水泥为1万吨，则2万亿以上的投资带来的水泥需求增量在2亿吨以上，而且根据我们调研了解的情况，单位金额的基础建设投资所包含的水泥量要大于单位金额的房地产投资所包含的水泥量，即单位金额的基建投资所包含的水泥量要高于平均固定资产所含水泥量，因此我们认为2亿吨的需求增量是相对偏保守的假设。
根据前期的研究结论，我们分析该增量投资对未来供求关系的影响，重点分析2009年的供求关系。
我们之前的分析结论（假设条件偏苛刻）：2009年市场新增的供给量为1.8亿吨，2008年淘汰的落后产能是0.7亿吨（减少2009年的供给量0.7亿吨），则需求的增量需要1.1亿吨，即2009年的需求增速要超过7％才能保证景气状况持续。
图表2：由落后淘汰、新增产能求算需求增量的各种情形
求算需求的增量情况 2009年落后产能淘汰的各种情景（亿吨）
0.5 0.6 0.7 0.8 0.9
2009年新增供给量的各种情形（亿吨） 1.4 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5
1.6 1.1 1 0.9 0.8 0.7
1.8 1.3 1.2 1.1 1 0.9
2 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1
2.2 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3
来源：国金证券研究所
而根据我们我们第四季度行业报告中对于房地产新开工面积的影响测算，中性（房地产新开工面积下降10％）和悲观（房地产新开工面积下降20％）情形下，对于的水泥需求增速为6.39％和5.13％，显然房地产新开工面的下降将严重影响2009年的景气。
我们分三种情形分析此次2亿吨的增量对未来供求关系的影响：
情形一：如果分三年完成，则2009年新增的需求增量为7000万吨左右，只需原来的投资提供2～3％的增速即可，显然即使房地产新开工面积出现20％的下降，该项增量可以弥补房地产新开工面积下降带来的水泥增速的下降；
情形二：如果分四年完成，则2009年新增的需求增量为5000万吨左右，需要原来的投资提供4％左右的增速即可，即使房地产新开工面积出现20％的下降，该项增量也能弥补房地产新开工面积下降，保证景气上行；
情形三：如果分五年完成，则2009年新增的需求增量为4000万吨左右，需要原有投资提供5～6％左右的增速，在悲观的新开工面积下降20％的情形下，处于相对平衡的区间之内。
结论：2万亿元的增量投资将确定性缓解目前行业需求增速下降的趋势，如果投资时间分布相对均匀，则也能基本弥补2009年房地产新开工面积下降对于行业需求下降的影响。
投资策略：我们继续维持增持的行业评级，在选择股票方面，考虑到该项投资可能向中西部、北部倾斜的趋势，以及目前长三角、珠三角快速下降的特点，我们继续优先选择西北、华北、西南区域的上市公司。
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发表于 2008-11-12 14:01
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