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松贷无济于事,顺差难以为继--信贷与贸易数据点评

联合证券*宏观研究*11-13 松贷无济于事,顺差难以为继--信贷与贸易数据点评***冯夏宗
摘要:

货币信贷增幅已是连续三月上升,再考虑到央行坚定的降息决心及政府刺激内需的强烈诉求,可认为货币政策已全面转向放松。

但不能指望信贷增加、银根放松能显著拉动内需。贷款增加仍然主要来源于公司部门的贷款,居民部门的贷款则是继续大举回落,其背景无疑是房地产市场的持续低迷。而放松银根不太可能挽回房地产颓势:居民不会因于银根放松而大举买房,房地产商更无可能在全行业不景气、利润大幅下滑之际因于信贷放松而加大投资。此外,财政部公布的扩大内需十条政策之一—加快廉租房的建设——无疑将沉痛打击商品房市场。

值得关注的是,M2 增幅的回落之势并未因银根放松而逆转,这主要是因于外汇占款的持续回落,但贸易顺差显著上升一定程度上缓解了外汇占款下滑之势。

而贸易顺差上升之势由来已久,十月更创历史最高水平,这主要源于进口增幅的急降。进口增幅的下降无疑是全方位的:前期进口额勉强维持平稳的五大商品,因于需求下降、美元走强等因素,进口金额大幅回落;而扣除了五大商品后的一般商品进口自98年以来首现负增长,折射的无疑是日趋疲弱的内需;此外加工贸易进口也连续两月出现了负增长。

相比于急转直下的进口,出口增幅下滑幅度有限。但考虑到美、欧、日面临几乎是二战以来最严重的衰退,出口未来将出现加速下滑之势,届时贸易顺差自然无法继续维持高位。

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