发达国家经济*德国经济宣告衰退——第三季度GDP简评
德国统计局11月13日公布了德国第三季度GDP初值环比下降0.5%（图1），远逊于市场-0.2%的预期。由于德国第二季度GDP已环比下跌0.4%，德国经济目前已陷入技术性衰退，是继英国之后第二个陷入衰退的主要工业国。其中个人及政府支出和存货对经济增长略有正面贡献，而由于出口下滑及进口显著增长，净出口成为拖累第三季度经济的一大因素。德国统计局将在11月25日就第三季度GDP公布更详细的信息。
评论：
欧洲两个最大经济体陷入衰退显示欧洲经济将面临最近十年来最严峻的考验，明天即将公布的欧元区第三季度GDP亦很有可能宣告欧元区成立以来的首次衰退。我们依然认为欧洲经济明年将陷于停滞且复苏要晚于美国，最早在2009年下半年回暖（请参见11月7日《减息难阻欧洲经济的寒冬》）。而由于外需放缓打击德国出口及企业投资，房市投资与私人消费前景低迷，预计德国经济将陷入全面疲软。
外需放缓直接拖累德国工业产出。Ifo制造业指数已经连续五个月大幅下跌，近期公布的9月份工业产出亦在8月份暂时反弹后又同比大幅下跌3.6%，重新回到自2008年1月起的下滑通道上（图2）。第三季度工业产出较上个季度下滑4.9%，而制造业、能源和建筑业均有所下滑则显示德国工业全面萎缩。
前瞻的看，工业产出的前景依然非常黯淡。一方面，2009年全球经济难逃衰退，德国的主要出口地为欧盟及美国，亦是受次贷危机打击最大，衰退已成定局的地区，外需放缓必然打击以制造业为主的出口。尽管欧元有望兑美元保持弱势，但其出口40%销往欧元区，汇率对出口提振作用有限。10月份PMI出口订单指数下降至12年以来的新低及11月份ZEW指数项下的汽车、钢铁和机械工程指数大幅下滑已经给出了消极信号，而汽车行业巨头戴姆勒公司计划年底停产亦显示第四季度工业企业经营将更加艰难。然而与此同时，德国汽车制造商还要面对工会的加薪要求，利润空间将进一步被挤压。德国最大的工会IG Metall Engineering Union昨日与雇方达成协议，除了每人获得一次性补贴510欧元，巴州地区的80万雇员将自明年2月加薪2.1%，至明年5月加薪至4.2%，此外这些雇员还将在第二轮加薪中再获得1.7%的工资增长。
另一方面，对工商业信贷收紧将继续给企业资金周转构成压力并将直接抑制企业投资（图3）。欧洲央行近期公布的10月份信贷调查报告显示银行对企业的贷款标准继续提高。而在收紧贷款的原因中，对整体经济前景和公司营运前景的担忧显著升温，相比之下，对银行获取资金能力、流动性状况和资金成本的担忧较为缓和（图4），显示欧元区大规模的救市方案及当局保证不会有金融机构破产的承诺对稳定市场起到了积极作用，而市场的注意力亦从金融动荡转向实体经济前景。
房市长期低迷难有起色。德国房市自七十年代以来一直萎靡不振，实际房价已较1970年下跌了20%左右，并不存在英国、西班牙等国那样的房市泡沫。然而人口老龄化使真正有购房需求的人口比重和其绝对数量都在下滑，人均居住面积已达41.9平方米及发达的租房市场都使购房需求受到抑制，加上对购房按揭贷款标准亦在不断收紧，住宅建筑订单数仍持续跌势（图5），建筑投资在近期还将拖累经济增长。
私人消费压力相对缓和，但仍不容乐观。尽管德国失业率已从12.1%的高位持续下滑至7.5%，但在通胀的威胁下，德国08年上半年储蓄率较去年同期又上升了0.5个百分点至11.3%，为13年以来新高。近期通胀回落有助促进消费支出，德国就业市场的工资刚性亦给予私人消费一定支撑，9月份Icon消费者信心指数停止下跌。然而金融市场动荡加剧及经济陷入衰退将使居民倾向于储备更多以渡寒冬，因此尽管私人消费并非一片黯淡，但也难以支撑经济增长。
货币政策与财政政策需双管齐下。在通胀显著缓解，经济增长向下风险急剧恶化的背景下，欧洲央行迟来的减息周期终于开始，我们预计欧洲央行在明年年中将大幅减息至2.5%。然而最近的信贷调查报告表明各种贷款标准都在收紧，显示在信贷危机中，央行宽松的货币政策难以通过金融中介传导至资金需求的终端——企业和个人。为了缓解经济下行的压力，德国政府需货币政策与财政政策双管齐下。近日德国宣布了500亿欧元的财政刺激计划，涉及对新车购买者的税收减免及对企业的信贷支持。鉴于德国积累了大量的贸易顺差，而且在去年已达到财政平衡并录得少量盈余（图6），德国政府有能力实施该财政刺激计划。然而该计划在实施时机和目标上有欠缺之处，首先与货币政策相比，财政政策往往无法立即实施，而德国目前已经陷入衰退，迟来的财政刺激将使其效果大打折扣，且仅占GDP 2%的规模在经济全面疲软的情况下已不足以产生显著效果。此外，该计划主要针对汽车行业，而在外需放缓的背景下，汽车行业很难得到实质性的提振，我们认为德国更加需要通过减税或者退税对内需进行拉动。
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发表于 2008-11-14 11:09
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