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[20081117]合资公司喜忧参半,盈利能力下降

  摘要:
     2008年11月12日,我们对白云山A(000522)进行了拜访,与公司高管就公司的目
   前经营情况、业务发展规划进行了交流和沟通。
     1、重点品种收入增长稳定:公司07年共有9个产品销售收入超过或接近亿元。这
   九个重点产品分别是复方丹参片、阿莫西林、清开灵、中/长链脂肪乳注射液、一
   力咳特灵、头孢曲松钠原料药、板蓝根、阿咖酚散、注射用头孢硫脒。其中头孢曲
   松钠原料药由于毛利率仅为3.82%在08年停止生产,改为生产头孢他啶,我们预计
   其08年销售收入为1亿元左右。除去清开灵、头孢曲松钠原料药之外,其他七个品
   种销售收入都比07年有所增长。
     2、公司综合毛利率下降:由于部分药品价格下调、原材料价格上涨和人工成本
   的增加致使公司今年第三季度综合毛利率降低到30.54%,同比下降了6.89个百分
   点,前三季度综合毛利率33.29%,同比下降了1.65个百分点。
     3、合资公司百特侨光仍亏损。百特侨光合资公司成立后,一直处在磨合阶段。
   在07年8月合资后,原有工厂为了符合GMP标准,不得不停产整修。直到08年上半年
   才开始恢复性生产。原来计划引进的双腔袋和三腔袋肠外营养产品都还未生产。
     4、盈利预测与评级。公司是品牌普药企业,且拥有较多资源。但是我们认为短
   期内,由于产品价格下调以及成本上升,公司难以提高盈利能力;而合资公司方面
   百特侨光短期内难以给公司贡献收益,白云山和黄则保持持续增长态势。总体上我
   们判断公司仍然处在调整整合阶段,我们调整公司08年、09年和10年的每股收益分
   别为0.17元、0.21元和0.29元,对应2008年11月14日收盘价5.02元计算,08年动态
   PE为29倍,暂时下调评级为“中性”。


66kLZd5p.rar (166.41 KB)


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