摘要：
债市基本面
我们预计2008年第四季度、2008年和2009年的居民消费价格增速分别为3.2%、
6.1%和0.6%；另外，2009年CPI低点将在当年第二季度末达到；未来贷款多增是否
能够持续存在不确定性，关注央行取消商业银行信贷计划的硬约束，以及实行适度
宽松的货币政策的效果。
在通缩前景浮现，经济增速存在大幅度下滑风险的情况下，我们认为央行应更
快更果断降息，可以考虑尽快一次性下调存贷款利率54个基点，并大幅度下调存款
准备金率，以维护对经济增长的信心。
央行公开市场操作和银行间回购市场
当前回购利率已显著超过央票收益率，融资成本已高于养券收益，因此，预计
机构融资养券行为将逐渐减少。伴随机构的去杠杆化，我们认为银行间回购利率将
逐步下行。
国债市场
银行间和交易所各期限国债到期收益率均有不同程度的下移，且期限越长，降
幅越小，这主要是由市场担心经济刺激计划所需资金将增加长期国债发行量，预期
未来长期国债收益率面临上行压力所致。
非金融企业债务融资工具市场
由于市场对本周末央行降息预期的落空，再加上本周末政策面平静，我们预计
下周交易所债市将以震荡调整为主。
新发债券提示
详见正文。
投资策略
伴随适度宽松的货币政策的实施，央票将成为市场稀缺品种，在降息预期下央
票收益率仍有下行空间。因此，我们建议投资者增加配置央票替代品种，如中短期
国债、金融债、优质非金融企业债务融资工具。另一方面，因预期明年长期国债发
行量将显著增加，长债收益率近期下降空间有限，但从中期交易性机会的角度来
看，我们认为长期债券在通缩趋势渐趋明朗之时，将有一段大行情，因此，在当前
长债收益率较高的条件下，我们建议风险承受能力较高的交易型机构可以考虑增加
配置长期国债、金融债、优质企业债，以获取较高的资本利得收益。
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发表于 2008-11-17 17:10
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