2008年以中国矿业与冶金企业为主导的跨境财务交易空前增长1659%，我们预期本行业大宗交易会在2009年趋于疲软，而旨在获得资源的投资活动则趋于强劲

　　如果对2008年作个总结，全球金融危机的威力与其带来的经济衰退是我们无法回避的开篇之谈。

　　整个2008年，全球采矿与金属业可以分为上半年和下半年两个截然不同的阶段，即从上半年持续良好运转的云端跌至下半年几近的谷底。全球经济衰退中，整个采矿与冶金业亦被证实无法幸免甚至即将遭受重创。

　　2008年上半年，由于亚洲与南美洲快速走上工业化道路的国家对金属的需求猛增，出现供不应求的局面，致使业内企业措手不及，金属价格持续飙升。然而，自7月份以来，大规模去杠杆化趋势明显，美元稳步下跌的局面陡然扭转。在全球范围内，尤其是在巴西、俄罗斯与印度，金属需求的增长急剧下滑，金属价格加速回落。

　　2008年第三季度，环球采矿与金属价格的暴跌突如其来，其发生出人意料且来势凶猛。全球整个第四季度充斥着接踵而至的产量下降、项目推迟、成本缩减、资本重估、企业对人力资源需求减慢以及勘探开发规模减缓的消息。

　　国际上的一些评论家较早前曾认为中国经济可避免受到发达国家经济动荡之影响，这被证明是过于乐观。中国GDP增长率由2007年的13%减至2008年的9%，至于2009年，中国政府已经将目标下调为“保八”。

　　全球信贷危机使业内企业开始出现现金充沛与现金短缺的两极分化格局。不少昔日在牛市时期举债融资的企业如今在偿还债务的漩涡中，同时面对着价格暴跌的影响。

　　艰难的并购与融资

　　有记录的矿业财务交易总数从2007年的903笔上升至2008年的919笔，交易数虽有少量增加，但总交易额却从2007年的2110亿美元下降为2008年的1270亿美元，降幅达40%。而且如前所述，2008年下半年和上半年相比是有巨大反差的。

　　2008年亦浮现出诸多史无前例的财务交易状况，一个又一个经过计划与考量的交易在信贷紧缩与金属价格暴跌的狂潮中搁浅。必和必拓集团(BHP Billiton)对力拓股份有限公司(Rio Tinto)的收购计划就遭遇了极端状况。以下趋势显而易见：

　　●与580亿美元的国内交易相比，估值690亿美元的跨境交易仍占主导角色；

　　●通过纵向整合确保供应、能源与运输顺畅并控制成本；

　　●主权财富基金与国有企业的扩大参与。

　　中国铝业(10.43,-0.20,-1.88%)以143亿美元价格对力拓实施的收购与泰克明科(Teck Cominco)以136亿美元的价格对Fording Canadian Coal Trust股份实施的收购同为最大两项交易，而结果却使两收购方在步入2009年时处境迥异。

　　市场环境的改变同时改变了采矿与冶金业公司开展财务交易的方式。2008年特别是下半年近乎极端的市场状况，极大抑制了采矿与金属公司的首次公开募股(IPO)规模。年末异常动荡的环球资本市场与低得异乎寻常的企业估值，使资本市场和融资渠道的运转陷入呆滞。2008年仅有117次IPO，融资124亿美元，而此前2007年有280次IPO，融资214亿美元。

　　尚处于勘探与早期开采阶段的“小型”企业在业内处境最为艰难。那些来不及在市场暴跌之前获得足够现金的企业正在不幸面临各式各样的金融压力。

　　中国该行业的4个IPO总共融资14亿美元。这与2007年通过19个IPO融资超过58亿美元(占到全球IPO前100名融资额30%)也呈现出巨大落差。

　　在全球债券市场，2008年各公司通过140次债券发行再集资381亿美元，发行的平均数额达到2.687亿美元，顶级投资商亦纷纷看好。不过到2008年下半年，企业债券市场的资金流就与采矿与冶金业其他融资来源一起急流而退了。2008年年底，随着全球债券市场保障实体陷入困境，全球债券市场彻底进入寒冬。

　　2008年，在中国实现或由海外中国公司实现的采矿与金属交易有60项，其中24项为国内交易，9项为境内交易，其余27项为海外交易，全部交易总额达到297亿美元。

　　在前9个月中，中国企业通过占有少数股份、成立合资公司与签订长期合同等方式持续获取资源，这一点从中国铝业(Chinalco)以143亿美元的价格收购力拓12%股份这一交易中不难看出，这不仅是由中国公司创造的2008年交易头筹，同年在全球也是首屈一指。此举被视为对必和必拓投标力拓的一大阻碍。若必和必拓撤回投标，则引发业界对于中国铝业将股份作何处理的种种猜测。最近有消息称中国铝业已与力拓签订协议，将其持股比例增至18%并在多家合资机构直接持股。

　　除上述交易外，2008年中还发生了为数不少的其他全球性收购交易，但规模均属中低水平，折射出中国企业对大笔投资一贯的审慎态度。规模相对较大的交易包括中钢集团(Sinosteel)以13亿美元价格对澳大利亚铁矿勘探机构中西部有限公司(Midwest Corp)实施的强势收购，中冶集团以3.73亿美元的价格对澳大利亚Cape Lambert铁矿开采项目实施的收购，以及金川镍矿以2.11亿美元的价格对加拿大Tyler Resources实施的收购。

　　中国境内煤炭行业的交易非常活跃。于香港上市的抚顺国际能源集团收购了三家山西焦煤煤矿的控股权，总收购价格为13.5亿美元。同时多个省的政府也声称针对省内煤矿与相关下游产业的整合制定了相关计划。显然，此类交易为预期的行业重组注入了强心剂。另外，金铜两种金属交易市场持续活跃，这种情况亦主要出现在中国境内。

　　泰国Banpu以4.32亿美元价格对亚美大陆煤炭有限公司实施的收购，成为了外资公司中国境内资源领域中一枝独秀的亮点案例。借助于此次收购，Banpu获得了山西省两座煤矿的控股权，为其当前位于河南省的煤矿经营锦上添花。

　　展望

　　对于全球采矿与金属业而言，明年将是“绝处逢生、柳暗花明”的一年，行业复兴乃大势所趋，但机遇永远属于那些在困境面前临危不乱、合理应对的企业。

　　2009年，我们预期大宗交易会持续低迷，而小宗交易市场则会回暖。同时我们还可预见，行业可能关注通过剥离资产来精简业务，收购方可能会是私募股权或专业投资者。

　　市场的长期基本态势对于采矿与金属行业依然有利。在获得产业供应这一动机的驱使下，主权财富基金与其他长期投资方对这一行业日益关注。2009年的行业发展重心将指向发达国家的较廉价资产，一些规模较大、运营良好的勘探公司将成为收购对象，以此获得长期储量。

　　旨在获取资源而在海外进行的投资活动，将意味着一系列国家都将面临维护国家利益与鼓励外商投资的两难境地，并引发政府监管机构是否应针对困难企业与其他企业设置双重标准的讨论。

　　到2009年年底，一批全球企业不可避免地走向倒闭，以及一些企业在偿还债务的压力之下自行变卖资产等情况的出现，会打开为数不少的财务交易项目。相信届时融资情况整体好转，并购交易亦会随之升温。最终走势：随着收购方与出售方之间原先悬殊的估值趋于一致，小规模交易或一定数量的现金交易以及由现金充裕的公司实施的机遇性资产收购会再次活跃。

　　几个大宗交易将打开处于低潮的交易局面，从而为通畅的交易渠道、稳定的交易态势开辟道路。我们将看到企业更直接地投资于有潜力的未来资产，而不是母公司的潜在负担。

　　由于IPO市场对于早期勘探机构已经冻结，故而初级采矿公司上市前景非常不容乐观。不过，由于未来当时机成熟时依然可能出现诸如非核心资产剥离等上市的可能性，因此IPO的潜在项目会依然坚挺。IPO对于很多公司来说依然是一项中期战略，它的姗姗来迟恰好有利于这些公司针对这一转变历程做好充分准备。

　　我们相信以下两种情况的出现会预示着投资者心态的变化。首先，库存会随着高成本矿的关闭或停工而陡然下降，当前资本支出延迟的影响开始显现。跌至谷底的全球商品价格、不断上升的减产规模与趋于停滞的扩张计划对供应环节造成打击。其次，基础设施激励计划的具体内容已经浮出水面，一旦确切掌握纳入规划的基础设施性质，分析人士就能更有把握地确定金属市场的需求。平均来看，基础设施占到激励计划的30%—40%，随着金属价格的急剧上涨以及交易价格的相应攀升，这将引发新一轮的全球性供求失衡。