【内容摘要】：外部冲击导致广东用电量增速显著下滑。尽管从大的分产业用电数据看，广东与全国并无显著差异，但在制造业内部的却有着明显的不同。相比全国分产业用电的“重化倾向”，广东用电占比较高的行业均与出口直接相关，而这些行业在国际金融危机和人民币升值的大背景下受到的冲击最为严重。根据最新统计，2008年广东机电产品出口2835.6亿美元，同比增长12%，但增速大幅回落11.8个百分点；自动数据处理设备及其部件出口407.7亿美元，同比下降0.8%；服装及衣着附件出口253.5亿美元，同比下降25.3%。2008年（特别是四季度），由于广东出口遭受严重冲击，带动用电需求显著萎缩，自10月份开始连续出现用电量增速负增长，全年用电增速仅为3.6%（全国水平为5.2%）。
广东电力企业反映发电量09年2月份环比、同比都有所回升，成本压力相比08年得以极大缓解。广东电力企业普遍表示春节因素是09年1月广东用电量大幅下滑的重要原因之一（企业普遍提前放假且假期较长），而2月的发电量数据均呈现出约10%的环比增长；煤价方面，公司大多表现出谨慎乐观，认为国内的市场煤价仍有进一步下跌的空间；尽管目前进口煤炭所占比例均不大（10%左右），但近期都加大了进口力度；经营方面，公司均认为燃料成本的减轻将推动09年业绩的回升。
广东地区三家主流电力企业各有特色。深圳能源成本控制能力强，未来项目储备充足。广州控股逐渐向综合能源供应商发展，业绩稳定。粤电力09年充分受益于燃煤价格和海运价格的下降。
广东地区电力企业利用小时下降幅度低于全行业平均水平。通过跟踪发改委审核电力项目的最新进展，09年广东将新投产装机460万千瓦左右，再考虑到260万千瓦的小机组关停，我们预计09年广东新增装机容量200万千瓦，对应增速为3%左右。《广东省政府工作报告》明确了全省09年8.5%的经济增长目标，并初步确定投资3030亿元建设200个重点项目，估计带动全社会固定资产投资1.3万亿。我们预计广东省全年的电力需求增速仍能维持在3%左右，因此广东本地机组利用率的下降幅度也将比较有限，广东的电力上市公司也将从中受益。
维持广东电力企业领先全国电力企业盈利回升的判断。由于地理位置的原因，广州港已经成为国际煤炭进入中国的主要港口。通过跟踪最近的广州港内贸和外贸煤炭交易指导价，我们发现以澳洲、越南、印尼煤为代表的进口煤炭价格均低于等热值的国内煤炭。综合考虑广东地区利用机组利用率的有限回落、本地企业优秀的成本控制能力、进口煤对于当地市场煤价的拉低作用、以及运费和财务费用的显著降低，我们认为广东地区发电企业盈利能力或将领先全国出现回升，看好深圳能源、广州控股、粤电力。

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